从6.95到6.77！强势美元陨落 人民币演绎三浪逆袭

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7月13日，内地和香港市场人民币对美元的现货市场汇率盘中均升至6.78元以上，与年初的低点相比，两地人民币汇率均升值约3%。

今年年初，人民币对美元的汇率非常接近7元关口。当时，主流观点认为人民币兑美元汇率将突破7。然而，最终发生的是一个小概率事件。如今，大多数人已经放弃了人民币将跌破7元的观点，人民币对美元将保持稳定或稳步升值已成为共识。

那么，人民币如何反击美元呢？市场共识预期是如何被一步步颠覆的？这应该从2017年以来人民币对美元的三波升值开始。

年初的第一波/反击

在年底和年初，人民币是最脆弱的！

根据历史数据，自2014年以来，人民币兑美元汇率在过去三年中每年的1月和12月都在贬值。此外，它们中的大多数也在每年的第四季度和次年的第一季度贬值。这背后的原因既有趋势也有季节性。

从6.95到6.77！美元强势下跌，人民币演绎三波反击

自2014年初汇率改革后触及6.04的高点以来，人民币对美元已形成单边贬值趋势。

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除趋势因素外，年初人民币对美元的贬值也是由于年初个人购汇额度的重新设定，这可能导致家庭部门购汇需求的集中释放。与此同时，随着春节期间出境旅游的增加，年初的购汇需求也呈现季节性增长。

具体到今年年初，人民币汇率的走势尤为有趣:

方面

1

2016年初，人民币对美元上演了一场悬崖般的冲击，这不可避免地引发了人们的联想；

方面

2

2016年，人民币对美元加速贬值。全年在岸人民币即期汇率累计贬值7%以上，创下数据记录以来新的年度贬值纪录，尤其是2016年第四季度，三个月内贬值4%以上；

方面

3

当时，美元处于过去十年最强劲的阶段，衡量美元对一篮子加权货币的强势的美元指数自2002年以来已升至高位；

方面

4

人民币兑美元汇率接近7元，处于关键的心理位置。

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可以说，市场对2017年初人民币汇率走势几乎一致悲观，大多数人认为人民币突破7只是时间问题，不会太久。

然而，今年年初，人民币对美元的贬值速度放缓。尽管美元指数不时创出新高，但人民币市场汇率非常强劲，始终被7元所包围，甚至在今年年初出现了一波升值浪潮。

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这一波升值的背景是，一方面，在美元指数升至14年高点后，升值速度放缓，从而给了人民币一个喘息的机会。另一方面，人民币也可能得到政策支持。自2016年12月以来，本行稳步释放美元流动性，并给予人民币汇率支持；人民币汇率的异常升值趋势也可能受到外汇干预的影响。

年初，这波升值完全超出了市场预期，形成了强劲的势头，有效地冲击了人民币空头，提升了人民币汇率走势的预期。

第二波

参见闪电突袭

经过年初的快速升值，人民币对美元汇率转向波动运行模式，直到5月底才走出波动运行区间。这一次，人民币的走向超出了许多人的预期:

自5月25日以来，离岸人民币又掀起了一波闪电升值，5月25日，人民币升值248个基点；5月26日，该指数上涨了274个基点；5月31日，该指数上涨了780个基点；6月1日，最高价升至6.7238元，之后出现了回调。与5月24日的收盘价(6.8746元人民币)相比，仅在6个交易日内，人民币就升值了1508个基点，幅度为2.24%。

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这一轮升值浪潮与年初的浪潮有许多相似之处。首先，它来得突然，超出了预期。第二，这种上升非常激烈。第三，先在海外领先，然后在国内跟进。

当然，与年初相比，市场环境有了一些新的变化。首先，市场上人民币汇率有望比年初更加稳定；其次，与年初相比，美元走势也发生了很大变化。今年年初，美元指数一度达到103点，6月初又回落至97点左右；最后，中国经济正在企稳，市场对经济前景的担忧已经减弱。

值得注意的是，5月26日，中国外汇交易中心表示，外汇市场自律机制汇率工作组考虑在人民币兑美元中间价报价模型中引入反周期因素。根据分析，在美元疲软期间，反周期因素的引入将有助于加强人民币的中间价。

第三波

“续集”演出的新思路

月底，我们看到人民币对美元快速升值。

6月27日下午，人民币对美元的即期汇率在国内外市场上直线上升。cnh突破5个关口，达到6.8084元的最高点，收盘时为6.8146元，上涨438个基点，涨幅0.46%。自6月以来的最大增幅；人民币汇率当天达到6.8100元的最高水平，16: 30收于6.8101元，较前一天上涨277个基点，为6月以来的最大涨幅。

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6月28日、29日和30日，人民币继续大幅升值。6月30日，该指数盘中一度升至6.7590元，收于6.7798元，在4个交易日中累计上涨994个基点，涨幅1.47%。6月30日，人民币汇率升至最高6.7590元，收于6.7796元，在四个交易日中最多上涨了788个基点，涨幅为1.17%。

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到目前为止，这波升值浪潮似乎还没有结束。本周以来，人民币对美元再次呈现持续升值趋势。7月13日，人民币和元都升至6.78元以上。

历史总是惊人地相似，但不会完全重复。

回顾年初，三个人民币升值市场有许多相似之处，但原因并不完全相同，尤其是这次有一些不同。

在前两次升值浪潮中，中国北汽率先上涨，中国北汽紧随其后。离岸人民币汇率变动的同时，人民币在香港市场的流动性极度紧张。这一次，6月27日，人民币和人民币几乎同时开始，离岸人民币流动性相对稳定。

业内人士指出，如果今年的前两轮升值有突击的意思，可能会有“有形之手”施加影响，那么这种升值应该完全是市场自发行为和对美元汇率贬值的合理反应造成的。

事实上，美元走弱是今年以来人民币兑美元走势的最重要背景。无论这三波人民币对美元升值的动机是什么，都离不开美元走弱的“支撑”。

幕后导演/强势美元“下跌”

在1月3日触及103.82的10多年新高后，美元指数进入了一个持续下跌的通道，这让人们不禁要问，持续了几年的超级美元周期是否已经结束。美元走软也成为2017年人民币兑美元汇率稳定和小幅升值的最关键因素。

从6.95到6.77！美元强势下跌，人民币演绎三波反击

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应该说，美元在过去几年表现突出，这充分反映了市场对美联储将逐步收紧货币政策的预期。尤其是在去年11月特朗普协议出台后，该协议进一步考虑到了特朗普政府减税和基础设施建设等政策的实施，以及对美国经济增长和再通胀的乐观预期，因此美元指数创下了逾10年来的新高。

此后，循序渐进的经济增长和政策调整不再能为美元的升值提供额外的帮助，美联储在今年头两次加息中未能扭转美元的整体弱势就是明证。此外，如果前期的乐观预期无法实现，美元也将面临“不良预期”的考验。自今年年初以来，特朗普政策的进展低于预期，导致美元遭遇“不良预期”。回顾过去，实现特朗普的新政有许多困难，这些困难可能永远存在。

美元的疲软可能不会结束，这有利于人民币汇率的稳定。如果美元继续走软，人民币可能会分阶段对美元升值。与此同时，在全球经济复苏的共鸣中，新兴市场经济体货币和资产的资金利息再次上升，这也有望提振人民币汇率，提高贬值预期。

值得一提的是，由于前期对人民币贬值的强烈预期，企业和居民积累了大量美元头寸。现在，随着人民币贬值预期的消退，这些外汇可能会再次结算，从而增加对人民币的需求，进一步推高汇率。从全球的角度来看，人民币对美元的升值确实有一定的“补偿性增长”空.

来源：罗马观察报