惠誉：授予融信中国拟发行高级票据“BB”评级

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7月29日，惠誉授予荣信中国控股有限公司(以下简称“荣信中国”、03301.hk bb-/Stable)将发行的高等级票据的“bb-”评级。待发行票据的评级与融信中国的高级无担保评级相同，因为它们均由本公司无条件且不可撤销地担保。熔信中国打算用票据的净收益为现有债务再融资。

荣信中国的评级得到了其稳定的股票销售规模和2019年持续去杠杆化的支持，这两者都在惠誉的预期之内。由于土地收购放缓，其杠杆率(以净负债/调整后库存衡量)从2019年6月底的43%提高至2019年底的38.5%。惠誉认为，该公司可以将杠杆率保持在40%左右，其高质量的土地储备可以在未来三至四年内开发，允许土地收购的灵活性。

主要评级驱动因素

致力于杠杆率:惠誉预计，未来两年，杠杆率(以净负债/调整后库存，包括向合资企业和联营企业提供的担保和净资产计算)将保持在40%左右。惠誉认为，该公司将使用约40%的股权销售收入来购买土地，因为该公司有足够的土地储备来支持其合同销售规模和适度的销售增长目标。荣信中国在2019年和2018年实现了去杠杆化，管理层致力于优化债务结构和降低融资成本。

高质量和多元化的土地储备:惠誉预计，荣信中国的多元化土地储备和以一线城市为重点的土地储备将在未来两年支撑公司的销售规模。截至2019年底，荣信中国的权益性土地储备为1330万平方米，高于2018年底的1290万平方米。荣信中国的200个项目覆盖中国44个城市，重点是一线和二线城市。到2019年底，这些城市的土地储备将占其土地储备的80%。

稳定的利润率:惠誉认为，由于荣信中国拥有高质量的土地储备，其土地成本具有竞争力，并认为其息税前利润将保持在25%至28%之间。自2016年以来，荣鑫中国在河南省郑州市和山西省太原市获得了低成本的一级和二级联合开发项目。该公司继续与大型开发商合作，在高一线城市竞标土地，以限制竞争，并通过拍卖以合理价格获得土地。2019年，扣除销货成本资本化利息后的息税前利润为29%。其平均土地储备成本为6897元/平方米，占其2019年平均合同售价的32%。

规模约束评级:荣信中国2019年的股权合同销售规模为640亿元，略高于大多数“bb”同行，但明显低于股权合同销售额约900亿元及以上的“bb”同行。鉴于公司土地储备的高质量和多样化，2020年可销售资源将达到2200亿元，公司2020年的总销售目标为1500亿元。惠誉预计，2020年其股票销售规模将稳定在600亿至700亿元之间。惠誉认为，荣信中国6%的适度销售增长意味着该公司不需要大幅增加土地储备。2019年，公司总承包销售额增长16%，达到1413亿元，主要受销售面积增长的推动。

改善债务结构和流动性:融信中国于2019年2月提出3.9亿美元优先票据的换股要约，提前赎回18亿元人民币的企业私人债务，并于2019年6月以6，500万美元和8.25%的票面利率回购2021年到期的优先票据，从而改善了债务结构。其现金/短期债务比率从2018年底的1.0倍增至2019年底的1.9倍。

非控股权益高:荣信中国的nci约占总股本的60%，在同业中仍属高水平。这降低了公司的财务灵活性，因为nci较低的住宅建筑商可以通过出售项目股权来降低杠杆率。

评级推导摘要

荣信中国约640亿元的股权合约销售规模略高于大多数“bb”同行(约500亿至600亿元)。其多样化和高质量的土地储备可与禹州集团控股有限公司(前身为禹州房地产有限公司，简称“禹州集团”，01628.hk，bb-/ Stable)相媲美。荣信中国的杠杆率略好于“bb-”评级的同行，因为该公司的杠杆率已提高到40%以下，但nci在总股本中所占的比例更高。

荣信中国2019年的股权销售额为640亿元，低于洛根集团有限公司(以下简称“龙光集团”)、03380.hk、bb/ Stable等“bb”同业，2019年的股权销售额约为900亿元。

荣信中国的业务规模和资产质量强于“b+”级的同行，如海伦宝中国控股有限公司(“海伦宝中国”，b+/稳定)和中梁控股集团有限公司(“中梁控股”，02772.hk，b+/稳定)。荣信中国的盈利能力强于海伦堡，杠杆率较低，财务状况比中梁控股更具可持续性和可预测性。

来源：罗马观察报