世界性难题：价值投资为何成为少有人走的路？

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这引发了一个世界性的问题:为什么许多人不相信价值投资？作为价值投资的实践者，我们经常思考这个问题。让我们以美国股市为例来提供我们的观点。

价值投资不是真实存在的吗？不是的。

两位最熟悉的价值投资大师是本·格雷厄姆和巴菲特。巴菲特控制的伯克希尔公司在过去36年的年化回报率接近20%，而S&P 500的年化回报率仅为8.5%。

巴菲特的精神导师本·格雷厄姆早在1936年就开始实践价值投资，他从1936年到1956年的年化回报率也接近20%，而同期市场的年化回报率为12.2%。

当彼得·林奇在1977年至1990年间管理麦哲伦基金时，他的年化回报率为29%，而同期S&P的年化回报率为13%。

从1984年到2004年，格林伯格的年化回报率为22.5%，而S&P的年化回报率为12.9%。还有其他价值投资大师，所以我们不在这里一一列举。

价值投资不能复制？不是的。

我们的两篇文章系统地解释了如何利用估值和质量指标的结合来复制巴菲特在美国股市的价值投资。《以量化手段复制巴菲特对美国股票的价值投资——第一部分》系统地回溯检验了五个估值指标:收益与市值比率、企业收益倍数、现金流与企业价值比率、毛利润与企业价值比率和市净率，这可以为投资者带来历史上15%的年均回报率。

随后的续篇《寻找高质量的价值股票才是真正的价值投资》，在加入质量指标(毛利率、资产收益率、净营运资产率、资产增值率、财务困境)后，系统地检验了价值股票策略。历史上，高质量价值股票的年回报率约为17%。永远不要忘记:永远只买打折的好股票。

价值投资不能得到金融理论的支持吗？不是的。

根据传统的基于风险的资产定价理论，由于价值股是过去市场表现不佳的股票，在市场效率假设的驱动下，过去表现不佳一定有合理的原因，所以投资者的逆向投资决策必然要求这种投资带来更高的回报。

根据行为金融学的解释，过度反应和损失厌恶是价值投资存在的重要原因。过度反应导致股票超卖和投资机会被低估；损失厌恶导致一些投资者提前离开，这为价值投资提供了市场容量。

价值投资中没有实际产品？不是的。

在美国市场，最著名的普通人(603883)可以购买价值股票战略基金，这是DFA的四个墓地基金。诺贝尔奖获得者尤金·法玛和肯·弗伦奇都是这家公司的顾问或董事。

dfa美国价值股票基金回报-1993/07-2017/04

dfa国际市场价值单位基金回报-1995/07-2017/04

回顾过去20年，这四只基金在扣除费用后表现优于市场，为投资者提供了丰厚的回报。

价值投资很难实践

然后问题就来了，因为价值投资不是河流和湖泊的传说，也不是飞碟；；既然价值投资可以复制，它也可以得到传统金融理论和金融行为理论的支持。那么，为什么有这么多的人不相信价值投资或不能实践它呢？

说起来容易做起来难。

价值投资是一种典型的逆向投资:“别人恐慌时贪婪，别人贪婪时恐慌。”反向投资的价格是周期性的跟踪误差:当市场上涨时，你没有市场上涨时那么多；当市场下跌时，你跌得比市场还多。

这是实施价值投资的最大挑战。由于预期投资期较短，大多数投资者无法承受一定时期内的大跟踪误差，对价值投资失去信心，最终不得不割肉离开市场，导致投资失败。

2013年至2015年美国价值股和大盘之间的跟踪误差

从2003年到2005年，巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司的表现比市场低25%。

来源：罗马观察报