中国财富大趋势：拐点还是新起点？

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中国的财富增长会遇到拐点吗？

自2010年以来，瑞士信贷研究所发布了《全球财富报告》。去年11月发布的2016年报告引起了中国许多财富管理机构的特别关注，因为中国的财富经历了三次下滑:

中国家庭财富总额(23.39万亿美元)七年来首次下降，下降2.8%，缩水6800亿美元；中国成年人的平均财富(22864美元，约合15.8万元人民币)七年来首次下降，同比下降3.7%；七年来，中国净资产超过100万美元的百万富翁人数首次减少了4.3万人。在中国，只有超高净值个人(净资产超过5000万美元)增加了640人，达到1.1万人。

受经济下滑影响，全球财富增长也非常缓慢，2016年仅增长1.4%，与全球成年人口增长率一致。然而，作为贡献全球经济增长1/3的火车头，中国实际上已经减少了它的总财富，而且令人相当惊讶的是，它已经被日本超越，退居世界第三位。瑞士信贷认为，中国家庭财富下降的主要原因是股价调整和货币贬值。数据显示，2016年a股流通市值蒸发2.43万亿元，人民币兑美元汇率全年累计贬值6.83%。

当然，瑞士信贷研究院仍然对中国财富的中长期增长充满信心。据预测，到2021年，中国将占到新增的2亿中产阶级的一半(净资产为1万至10万美元)；中国的百万富翁人数将从2016年的159万增至275万，增幅为73%，亿万富翁人数将增加至少420人，超过欧洲的新增幅。

在今年的春节微信朋友圈里，除了瑞士信贷的“2016年中国财富缩水6800亿美元”之外，经济学家钟伟的“中国最富有的一代正在离去”也成为一篇热门文章。钟伟认为，随着中国经济爆炸式增长时期的过去，人民币发行的撒钱期可能会一去不复返，行业财富最惊人、取之不尽的机会已经消失，最显著的收入增长期似乎已经过去，资产价格通胀可能已接近峰值，家庭部门最轻松的税负阶段将很快成为过去。

中国人的财富增长会不会遇到拐点？发生了什么新变化？我与中国工商银行(601398，BUY)、私人银行和酷派投资等财富管理机构进行过交流。我还阅读了瑞士信贷研究所以前的报告，做了一些研究，并得出以下结论。(注:研究方法详见《瑞士信贷报告》英文版第42页。金融财富的衡量是gdp和通胀预测以及资本市场五年期股息贴现的结合。非金融财富的计量基于与国内生产总值和通货膨胀相关的回归模型，该模型以本国货币计价，然后根据汇率转换为美元)

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结论1:从2000年到现在，是中国财富高速增长的一个强有力的周期

根据瑞士信贷的报告，2000年至2016年，中国成年人的平均财富从5670美元增加到22864美元，翻了两番；中国的家庭总财富在短短15年内从6.3万亿美元增长到23万亿美元，而美国同样的增长用了33年。

超级富豪的增长率更加惊人。瑞士信贷(Credit Suisse)报告称，自2000年以来，全球超高净值个人数量增长了216%，而中国的这一数字增长了100倍。据《胡润百富》报道，2000年mainland China首富是荣智健家族(19亿美元)，其次是刘永兴和他的兄弟(10亿美元)。2016年，财富在10亿美元以上的富豪有594人，王健林和马云两大家族的财富均超过2000亿元。按照中国成年人的人均财富计算，王健林家的财富(2150亿元)相当于136万人的总和。

财富管理机构的数据也证实了中国财富爆炸的趋势。例如，2012年中国工商银行私人银行管理的高净值个人财富超过4000亿元人民币，但2016年迅速增至12000多亿元人民币。

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结论2:中国财富高速增长的最大驱动力是房地产、资本和人民币升值

根据瑞士信贷的报告，中国人均房地产财富为13，100美元。房地产是中国家庭财富的主要体现，房地产价格上涨是中国财富增长的最大驱动力。根据国家统计局发布的数据，2000年，中国居民购买了1.43亿平方米的商品房，中国商品房的平均售价为2103元/平方米，而北京、上海和广东的平均售价超过3000元/平方米。2016年，中国商品房销售面积为15.7亿平方米，销售额为11.8万亿元，简单平均为7516元/平方米。平均售价似乎没有人们想象的那么惊人。然而，近年来的一个重大结构性变化是，一线和二线城市，尤其是中心城市的增长率远远超过三线、四线和五线城市。以上海为例，2016年，如果不包括共有产权房、拆迁安置房等经济适用房，新建商品房平均销售价格内环为87，547元/m2，内环和外环分别为62，265元/m2和26，778元/m2。与2000年每平方米3000元的平均价格相比，这是惊人的。

资本市场也是财富的放大器。2000年，中国国内生产总值首次超过1万亿美元。当时，中国资本市场有1086家上市公司，年末总市值占国内生产总值的48.48%，仅为4500亿美元。目前，a股上市公司超过3000家，其中2009年10月30日首批28家上市公司中约有580家创业板公司。截至2016年底，a股总市值为55.68万亿元，相当于约8万亿美元。此外，新三板有1万多家企业，其中约95%为民营企业。仍有许多中国公司在海外上市，包括市值超过1.5万亿人民币的腾讯和阿里巴巴。资本市场极大地扩大了这些企业家和企业高管的财富，也使许多投资者从天使投资到二级市场赚取了巨额利润。

最后，如果人民币以美元计价，由于过去十年人民币对美元的大幅升值，中国人的财富增长将会更快。根据瑞士信贷的报告，从2005年到2015年，人民币对美元的汇率升值了33%左右，人民币实际有效汇率升值了40%以上。即使不考虑美元因素，由于外贸顺差、人民币升值和外汇结算制度等原因，央行长期以来一直通过发行人民币来购买企业创造的外汇，其被动发行大量人民币也是中国资产升值和财富增长的客观基础。

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结论3:中国的财富增长将继续，但增速正在放缓，并进入“新常态”

几家财富管理机构的一项调查显示，中国普通人和高净值人士对财富管理都有很强的需求。每年，大量的各种投资和金融骗局，“野火从来没有完全吞噬它们”，也否定了人们强大的金融需求。对于高净值个人而言，维持和增加价值、跨境分配、家庭继承、风险隔离和财务需求更加多样化。

财富管理机构的研究表明，由于经济下行压力的传递，全社会的生产性投资收益率正在下降；从2015年第四季度到2016年前三季度，加上股市调整、楼市调控以及许多中心城市房价上涨过快；再加上人民币贬值的预期，所有这些因素都导致中国财富增长在过去一两年大幅放缓。根据一家大型财富管理机构的数据，年增长率已经从40%和50%恢复到20%以上，然后可能恢复到10%甚至一位数的增长率。与此同时，理财产品的收益率明显下降至更高水平。

瑞士信贷2015年的报告预测，未来五年，中国的财富将继续以每年9.4%的速度增长，但出人意料的是，第一年财富将下降2.8%。

去年10月《胡润报告》发布的2016年榜单指出，“过去一年，财富增长放缓。”2016年，共有2056名企业家的财富达到20亿元以上，比2015年增加了179人，为三年来的最低增幅。与2015年相比，有1007名企业家的财富缩水或没有变化，其中828人缩水，上榜企业家的平均财富与2015年相比略有下降

中国人的财富增长可能正在进入一个“新常态”，或者说，它正在经历阶段性调整。考虑到人民币对美元未来升值幅度不大，而目前房价涨幅过大，资本市场估值也不低，有人说中国的财富在一定程度上被“高估”，现在可能需要一段时间消化。

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结论4:中国人的财富占有具有明显的结构性差异，并在不断扩大

根据瑞士信贷(Credit Suisse)的报告，在2008年金融危机后的几年里，全球人均财富远低于其潜力，全球财富增长正在经历一个“失去的十年”；与此同时，财富分化日益明显。2016年，全球有3300万百万富翁，占全球成年人口的0.7%，但拥有全球财富的45.6%。

过去十年，中国的财富增长迅速，就增长率而言，远远超过任何其他国家。与此同时，无论是从地区、行业还是财富占有模式来看，它也正在形成明显的财富分化。例如，如果过去十年居民的财富形式主要是现金和银行存款，那么财富的命运将会非常悲惨。在我家乡开封过春节的时候，一个朋友告诉我，十多年前他在县城工作的时候，有一张15000元的银行存款证明，后来转到城里就忘记了。今年春节前，他发现了一个旧存折，只有15500多元。如果我们看看当年的15000元和现在的15500元的住房购买力，钱变成了不值钱的财富，而房子变成了最值钱的钱。

残酷的现实使人们不得不产生这样一种观点:“你越大胆，就越敢借钱，借得越多，就越富有。”其核心原因是财富与收入的差距越来越大，劳动力带来的收入增长远远落后于资产创造的财富增长，“人挣钱”远远落后于“钱生钱”。

最新数据显示，根据常住户口统计，2016年中国城镇居民人均可支配收入为33616元，扣除价格因素后实际增长5.6%；农村居民人均可支配收入12363元，扣除价格因素后实际增长6.2%。从2011年到2016年，收入增长趋势正在放缓。因此，如果你依靠收入和储蓄，你将没有生活问题，但你肯定会错过隆隆的财富列车。

2011-2016年城镇居民人均可支配收入

国内外许多学者在观察中国居民的收入和消费时都有一种偏差感，即根据人均可支配收入数据，2016年全国居民人均可支配收入中位数为20883元，按居民分为五个收入群体。分别是5529元、12899元、20924元、31990元和59259元。即使对高收入群体来说，可支配收入也是按照一个三口之家来计算的，中国人似乎是世界上最富有的外国名牌商店的人。

但中国人的购买力是真实的。最大的原因是人口基数。以13.8亿人口为基数，20%的高收入群体中有2.7亿多人，消费力是现实的。根据瑞士信贷(Credit Suisse)2015年的报告，中国的中产阶级绝对人数是世界上最多的，有1.09亿人。此外，中国人平时普遍爱存钱、节俭，所以偶尔买一些名牌也不是太大的负担。2016年，中国有1.22亿出境游客，与人口基数相比并不高。大多数中国人甚至没有经历过出境旅游。

从收入和财富两个因素来看，应该说中国各级收入都在增长，消费能力在提高；甚至低收入和退休群体的收入增长也将高于中等收入阶层，因为前者更受国家保障，而后者则充满波动，这与市场繁荣高度相关；然而，就财富和资产购买力而言，中国的财富集中在发达地区、房地产和资本市场，以及少数高净值个人。在收入意义上，中国的扶贫创造了世界奇迹，而在财富意义上，中国的巨大分化也是世界罕见的。两种情况，同时并存。

因此，我们可以看到，尽管2016年股市低迷，股票市值50万-100万元、100万-500万元、500万-1000万元和1000万-1亿元的持有人数量都有所下降，但股票市值超过1亿元的账户数量增加了30.3%。一些研究指出，这与大型基金的线下创新和逢低吸纳有关，但也从一个侧面反映出马太效应越来越极端，即越富越富。一些财富管理机构的高管指出，由于整体资产回报率的下降，未来将会有从几百万元到2000-3000万元的巨大财务压力，但几个亿和几十亿元的财务管理将会非常大，因为跨境分配、股权分配和良好的项目优先分配是可以实现的，而财富阶层的固化也是由于家族继承难以避免的。

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结论5:由于统计因素和灰色收入，中国高收入人群的收入被低估

如前所述，中国人的财富在一定程度上被“高估”，这需要一些时间来消化。然而，学术界普遍认为中国人的收入被低估了。

其中一个原因是国家统计局根据城乡住户抽样调查统计人均可支配收入，市(县)级调查小组对提取的账户进行记账，定期回收并发放新的账簿，记录住户的流水账。然而，高收入居民拒绝访问的比率很高，而且他们有许多收入来源，并且很敏感，因此即使他们是合法的，他们也不愿意透露他们的财富。这导致了对高收入人群统计数据的明显低估。

根据国家统计局在经济普查中采用的资本流动表，这一口径的居民收入会增加很多，因为有资本流动，他们自己的住房应该算作出租给自己的“虚拟租金”。以2011年为例，抽样调查计算全国人均可支配收入为19.6万亿元，资本流动表计算为28.6万亿元。

低估收入的第二个原因是所谓的“灰色收入”问题。王小路教授认为，灰色收入是一种你无法证明其来源或来源合法性的收入。其主要形式是腐败、寻租和不包括在统计数据中的经济活动收入。比如，前国家能源局煤炭司副司长魏鹏远受贿，巨额财产来源不明。最终被判非法收受他人财物2.117亿元，且数额巨大，明显超出合法收入，来源不明。“无法解释来源”几乎是每个贪官的标签。

如果劳动力的回归跟不上资本的回归这一自然趋势，并且会随着劳动力的逐渐稀缺而发生变化，那么寻租和灰色收入就应该明确反对。根据王小路研究小组对全国60多个城市居民的抽样调查，他们计算出的最高收入群体的人均收入是统计局的3.2倍。当然，不能说这些被低估的部分是灰色甚至是黑色收入(犯罪收入)，但很明显，今天中国收入被低估主要是由于高收入者被低估，而且这个数字不小，这是毋庸置疑的。

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结论6:中国未来的财富增长将走向阳光，但如何避免弱势群体的状况进一步恶化仍然是严峻的

尽管中国的财富增长率已经突破峰值，进入“新常态”，但未来仍有巨大的增长机会。随着时间的推移，我们今天无法想象的能量可能会爆发。主要原因是:

1.中国市场内部需求仍在上升，消费升级才刚刚开始。中国的人均收入要赶上今天发达经济体的水平还需要十到二十年的时间。瑞士信贷2015年的报告显示，在过去15年里，新兴市场中产阶级的数量持续以每年3.3%的速度增长，而美国的增长率仅为1.34%。一个明显的例子是，中国的中产阶级人数(1.09亿)已经超过了美国(9200万)。然而，按照中产阶级在总人口中的比例，中国只有8%左右，这是很有潜力的。

2.越来越多的中国资本开始在全球投资，这是为了在世界各地赚钱。它对世界许多地方的矿产、能源、农业、畜牧业和金融资产的控制超乎想象。尽管出于各种原因，许多投资非常低调，但事实上，它们已经令人惊叹。

3.我国证券化和资本化的比例不高。随着直接融资的发展，中国财富的呈现方式将会大大扩展。目前，市值数十亿、数百亿的公司，特别是高科技含量的公司，在未来5年内，将会跻身于市值数百亿甚至数千亿的公司之列。近年来，风险资本投资的数百个项目有望成为“独角兽”。

4.创新推动新财富的爆发。传统的重财富生成模式正在消退，但高科技和物联网人工智能正在翻开新的篇章，制造业升级中的“四基五变”正在兴起，文化、娱乐、旅游、医疗信息、金融等服务业发展迅速...消费中产、技术升级和公司资本化将成为下一轮中国财富增长的主旋律。越大胆，越有利可图，越富有，越有利可图。未来的大趋势是，那些具有技术创新、价值创新和模式创新能力的人会赚更多的钱。

一些趋势已经变得明显。在2016年的《胡润报告》中，入选的68位“80后”财富超过20亿元，其中21位白手起家，基本从事it行业。排名第一的汉德裕友公司的王麒诚和颜屋以245亿元成为80后最富有的白手起家的富豪。王韬在大江的财富为240亿元，程维和张邦信在滴滴的财富分别为130亿元。因此，在可预见的未来，不仅首富健林、马云、马、宗、丁磊、、何香坚将登上新的高峰，而且一批今天不为人知的年轻人也将凭借他们的知识和创造力登上财富的舞台。过去，房地产行业出现了许多超级富豪。未来，许多超级富豪将出现在精神和情感世界，如游戏、动画、文学、影视、电子体育等。

5.中国在保护产权、简政放权、经济法治、促进投资、改善基础设施等方面的总体情况虽然不尽如人意，甚至出现周期性和区域性波动，但仍在改善，为创造财富提供了更好的环境。

应该注意的是，中国也在发布财富的“负面清单”。去年以来的一系列证券市场和金融市场的整顿表明，中国不允许“大鳄”求雨，对过度的金融操作高度敏感和警惕，如高杠杆、操纵市场、资本空转移或外逃、家族控制的金融机构、监管套利等，显然，这些超级富豪的财富转折点已经开始，这不仅是转折点，而且可能面临深渊。

从2015年我写《反思中国富人的十大错误》到去年我写《从严治党，从严治富》，我一直在向中国富人传达着同样的信息。今天，是中国不仅要问财富的多少，还要问对与错的问题的时候了，也是企业家们洗心革面，在变得聪明之前选择正确道路的时候了。有钱固然好，但如果你有不义之财，你还是无法收敛。你必须继续打洞，走出门，高谈阔论。如果你没有问题，那就奇怪了！

除了列出财富的“负面清单”，中国未来还将调整收入分配和财富分配模式。例如，长期以来，中国的税制一直以流转税(营业税、增值税、消费税等)为主。)，而所得税的比重较低，不利于收入分配的调整；现实中，高收入人群更容易避税，而中低收入工薪阶层则成为最重要的所得税纳税人群体，这实际上是“逆向监管”；中国社会保障体系的碎片化加剧了城乡、群体和地区之间的不公平；对于投机性资产收入的扩大(如房地产投机)，还没有采取措施从根本上加以纠正...所有这些都将通过今后的制度建设和政策予以纠正。

如果有负面清单和纠正措施，中国的财富创造和分配将更加阳光、透明和公平。

然而，全世界的经验表明，财富分配的两极分化是一个世界性的问题，因为资本收益总是高于劳动收益。如果像法国那样提高资本利得税，它将“驱逐”资本，影响投资和增长。未来，中国财富分化的总体状况不会改变，甚至可能进一步扩大。

如何避免弱势群体状况的进一步恶化，不仅是一个生存和发展的问题，也是一个对未来的心理期待的问题，是一个国家是否有同情心和社会良知的问题。政府应该优先考虑这个问题，但富裕阶层的每一个成员也必须关注和思考这个问题。

来源：罗马观察报