资金荒资产荒共存时代来临 普通人该如何投资？

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过去两年是中国投机者的盛宴。一方面，资本供给的流动性泛滥，另一方面，资产市场的趋势是“过山车”。2015年，股市从狂欢走向融合，然后房地产市场泡沫在2016年急剧膨胀。2017年，金融玩家可能不得不面对一个新时代的到来——一个资本短缺和资产短缺并存的时代。

资本短缺的三个迹象

最近，货币市场的利率上升了，这可能受到年底和年初的季节性因素的影响。我们暂时不在这里讨论这些短期现象。需要注意的是，自2016年下半年以来，流动性一直处于吃紧状态是不争的事实，预计这一趋势将持续到2017年，具体表现在以下三个方面。

首先，央行的资产负债表和基础货币投资有明显的收缩趋势。从央行2016年的资产负债表来看，截至11月底，货币当局的总资产为33.9739万亿元，1月底为33.7039万亿元。央行的总资产在10个月内仅增加了2700亿元，尤其是从9月到11月。央行的总资产已经连续两个月减少。11月末，与2015年2月的峰值(345.41亿元)相比，央行总资产减少了567.1亿元。同时，从2015年第三季度到2016年第二季度，央行基础货币余额也连续四个季度出现同比负增长。截至2016年9月底，央行基础货币余额为29.1万亿元，比2015年3月底29.6万亿元的峰值低5000亿元。从这个角度来看，无论是央行的资产负债水平，还是央行直接控制的基础货币，最近收紧流动性的趋势变得更加明显。

其次，作为“货币创造加速器”的房地产市场将暂时停滞。央行的流动性收紧趋势持续了一段时间，直到最近几个月市场才意识到这一点。根本原因在于，随着房地产调控政策的收紧，作为中国“货币创造加速器”的居民杠杆购房将暂时停止。在房地产泡沫迅速膨胀的时期，房地产市场扮演着“中国货币创造加速器”的角色，具体过程在二手房交易中尤为突出:例如，居民支付20%的首付和80%的贷款买房，房子的全部金额将到达卖方，卖方将房子全部卖出或存入银行，或作为首付用杠杆购买改良房，直到最后一个卖方将所有房款存入银行。货币供应量m2是衡量市场流动性的主要指标，其构成包括不同类型银行存款的总和。由此可见，居民增加杠杆的过程起到了“货币创造加速器”的作用。

居民杠杆购房被称为“货币创造加速器”，中国货币乘数与金融机构个人购房贷款增长率之间的高度相关性也证明了这一点。2010年下半年房地产信贷政策收紧后，个人购房贷款增速大幅下降，货币乘数也大幅下降，2011年9月货币乘数降至3.71。在2015年以来的房地产上涨周期中，个人购房贷款大幅增加，货币乘数也大幅反弹。截至2016年9月底，个人购房贷款同比增长率达到创纪录的33.4%，而货币乘数也升至最近的5.22(见下图)。从这个角度来看，房地产市场的货币创造加速器功能使金融市场不会感受到整体资本供应紧张的压力，即使央行收紧基础货币发行和资产负债表。然而，在房地产调控再次收紧的背景下，这一加速器将暂时关闭，货币乘数下降趋势将不可避免，这将加剧整体资金流动性紧张的趋势。

最后，2017年的货币政策在“稳定”的基础上强调“中性”。从2017年货币政策取向来看，最近闭幕的中央经济工作会议表明，2017年货币政策的最大变化是在“稳定”基础上增加“中性”，货币政策的目标和主要任务是着眼于自身改革，即适应汇率双向波动下货币供给方式的新变化，努力理顺货币政策传导渠道和机制，保持流动性的基本稳定。换句话说，货币信贷政策将更加强调“中性”定位，主要是为了确保经济稳定增长、流动性和稳定性。从这个角度来看，近年来实施的宽松货币和信贷政策将告一段落。

资产短缺的三大趋势

在讨论了今年资本短缺的三个迹象之后，我们将讨论2017年资产短缺的三个趋势。

首先，中国投资回报率的持续下降是新常态资产短缺的主要表现。毫无疑问，实体经济仍然是优质资产的主要来源，实体经济是否富含优质资产主要取决于企业部门的投资回报。近年来，中国企业部门的投资回报率大幅下降，这既有经济周期性的原因，也有企业税负高、劳动力和能源成本上升等中长期结构性因素的影响。从中美上市公司净资产收益率的变化来看，2011年以来，中国a股上市公司净资产收益率从12.3%下降到2015年的6.2%左右，接近减半。同时，尽管标准普尔500家上市公司的净资产收益率也出现了下降，但始终保持在12%以上，明显高于历史平均水平(见下图)。因此，中国实体经济的投资回报率短期内不太可能上升，这将加剧实体经济的资产短缺压力。

二是金融监管趋紧趋势日益明显。从长期来看，金融监管的收紧将极大地有利于中国金融体系的稳定发展，但在短期内，它可能成为资产短缺的另一个重要因素。自2016年下半年以来，监管当局正在清理近年来过度金融自由化带来的无序繁荣所造成的金融混乱。主要领域包括影子银行、p2p等互联网金融、信托产品、商业票据市场、垃圾债券市场等。一个明显的事实是，过度的金融自由化导致了“金融脱媒”现象和资金的大规模“去虚拟化”，金融体系中的流动性自循环问题日益突出，这也是货币政策传导机制受阻的关键原因。最近，中央经济工作会议提出:“要把金融风险防控放在更加重要的位置，解决好一批风险点，努力防范和控制资产泡沫，增强和改善监管能力，确保系统性金融风险不发生。”因此，进一步收紧金融监管将是大势所趋，金融创新业务将面临发展障碍，资产证券化等金融创新业务释放的优质资产也将受到冲击。

第三，房地产市场监管再次收紧。热点城市核心区的房地产市场是近十年来居民财富配置的主要领域，也成为吸收流动性和货币供应量(m2)的主要资产池。随着热点城市房地产调控政策的进一步收紧，一方面限购政策明显抑制了热点城市居民的房地产配置需求；另一方面，房地产价格也将进入一个阶段性的下行通道，而高租售比使得房地产的长期投资收益不是很突出。因此，热点城市的房地产越来越难以作为优质资产进入投资者和居民资产配置的视野。

普通人应该如何回应？

总而言之，资本短缺和资产短缺并存的时代可能真的会在2017年到来。普通投资者应该如何适应这种变化？

显然，激进的投机是不可取的，普通投资者可以做三件事:

首先，投资你自己，增加你自己在健康和教育方面的投资，增强你的竞争力，以便安顿下来，迎接下一个市场和财富扩张时代的到来。

第二，适当持有现金，不要太担心过去十年中持有现金大幅度贬值时代的重现，因为导致现金大幅度贬值的房价泡沫膨胀阶段已经结束。

第三，适度的股权投资，特别是对有发展潜力、技术领先、业务创新的小企业股权市场的前瞻性投资，有望成为下一个时代龙头企业的股东。

来源：罗马观察报