穆迪：予阳光城拟发行美元票据“B2”高级无抵押评级 展望“稳定”

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7月8日，穆迪公司授予由yango集团有限公司(“阳光城”，000671.sz，b1 Stable)发行的美元票据“b2”的高级无担保评级。评级前景“稳定”。

据了解，该票据将由阳光城的全资子公司阳光正义国际有限公司发行，阳光城提供担保。阳光城计划用发行所得为其现有的离岸债务进行再融资。

评级基础

穆迪副总裁助理兼分析师席琳杨(Celine yang)表示:“拟议中的债券发行将延长阳光城的债务期限，而不会对其信用指标产生实质性影响，因为该公司将利用所得资金为现有债务进行再融资。”

穆迪预测，阳光城的收入/调整后债务将从2019年的48%增加到未来12-18个月的65%-70%，因为该公司在过去一至两年的稳定合同销售带来了强劲的收入增长。

同样，公司的利息覆盖率(以调整后的息税前利润/利息衡量)将从同期的2.2倍增加到约2.5-3.0倍。

2020年前5个月，阳光城的合同销售额同比下降6.1%，至631亿元，主要是由于新冠肺炎疫情造成的业务中断。尽管如此，穆迪预测，在强大的销售执行能力、充足的可销售资源和核心市场相对稳定的住房需求的支撑下，2020年阳光城的销售将与2019年基本持平。

阳光城的“b1”企业家族评级(cfr)反映了该公司致力于加强其财务状况，以及其高质量的土地储备、巨大的业务规模、良好的流动性和在岸及离岸市场获得融资的能力。

另一方面，由于公司在过去两三年通过债务扩张支持了其快速增长，债务杠杆比率有所提高，但仍处于较高水平，这限制了公司的评级。

阳光城的流动性很好。穆迪预测，该公司的现金持有量，连同其经营现金流，将足以支付未来12-18个月的到期债务(包括国内转卖债券)和承诺的土地付款。

截至2019年12月31日，公司现金余额为420亿元，可支付约1.3倍的短期债务335亿元。

“稳定”的前景反映了穆迪的预期，即阳光城将(1)在未来12-18个月内实施其销售计划；(2)维护征地纪律；(3)提高杠杆率；(4)保持良好的流动性。

由于结构性次级风险，阳光城担保债券的“b2”高级无担保评级比其“b1”公司家族评级低一个等级。这种风险反映出阳光城的大部分债权优先于破产控股公司的债权。此外，控股公司缺乏结构性从属的重大缓解因素。因此，控股公司索赔的预期回收率将更低。

可能导致评级上调或下调的因素

如果阳光城市(1)在土地征用和财务管理方面保持纪律；(2)继续完善融资渠道；(3)保持良好的流动性；(4)穆迪可能会提高阳光城的评级，同时保持合约销售增长并提高债务杠杆比率。

表明评级升级的信用指标包括:(1)阳光城的收入/调整后债务增加到70%-80%；(2)调整后的息税前利润/利率保持在3.0倍以上。

另一方面，如果阳光城(1)合同销售疲软；(2)利润率大幅下降；(3)流动性减弱；(4)债务杠杆比率或信托融资风险急剧上升，那么穆迪可能会下调该公司的评级。

表明评级下调的信用指标包括:(1)阳光城息税前利润/利息覆盖率小于2.0倍；(2)收入/调整后债务低于50%-55%；或者(3)现金/短期债务持续低于1.0倍。

阳光城市集团有限公司成立于1995年，是一家专注于福建和长三角地区的中国房地产开发商。该公司于2002年在深圳证券交易所上市。阳光城的业务主要集中在大众市场的住宅开发。截至2019年12月31日，公司土地总储量约为3290万平方米。

来源：罗马观察报