?惠誉：确认太古股份公司“A”长期本外币发行人评级 展望“稳定”

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8月21日，惠誉确认了总部位于中国香港的太古股份有限公司(太古股份有限公司，甲:00019.hk，乙:00087.hk)长期外币发行人违约评级(idr)，并期待“稳定”。惠誉还确认了太古股份有限公司的“a级”外币高级无担保评级和中期票据计划评级。

太古股份有限公司是一家以房地产为中心的企业集团。太古地产有限公司(「太古地产有限公司」)，01972.hk，a/ Stable，一家持有其82%股份的上市附属公司，为本集团基本利润的最大贡献者。太古地产拥有强大的财务和商业环境，为太古集团提供稳定和可预测的租金收入。

主要评级驱动因素

房地产业务驱动并购的信用状况:惠誉在并购的基础上对太古股份有限公司进行评级；本公司的综合信用状况由本公司的子公司太古地产支持，但受限于其离岸服务和航运/航运/航运/航运/业务。这导致该公司的评级比太古地产低一个等级。惠誉认为，太古地产的投资性房地产具有较高的价值和较强的经常性租金收入，能够支撑太古股份有限公司的财务状况，其净负债/投资性房地产价值之和为17%。太古集团强劲的净债务/经常性运营息税折旧摊销前利润(ebitda)和ffo/利息覆盖率也证明其评级是合理的。

稳定的饮料收入:子公司太古可口可乐香港有限公司2019年的收入增长了5%，这与惠誉的预测一致。自2012年以来，其息税前利润一直稳定在9%左右。灵活饮料行业是太古集团第二大息税前利润贡献者。该公司预计，2020年来自中国的收入增长将快于销售额，这反映出产品和包装组合的改善以及市场执行力的提高。

海洋服务的损失更大:由于油价下跌和不断转向清洁能源，海洋服务部门正面临艰难的商业环境。2019年，该行业的收入下降了19%，延续了2015年以来的下降趋势。2019年，息税折旧摊销前利润(ebitda)也为负值，惠誉预计，由于市场供应过剩，2020年亏损将扩大。

航空公司空分部的支持是可控的:惠誉预计以53亿港元认购国泰航空有限公司(“国泰Airways/きだよ”)。航空公司/企业需要支持，以度过疫情造成的市场急剧下滑。太古股份有限公司承诺继续作为公司的长期投资者，并考虑在2020年第四季度通过重组提供进一步的援助。惠誉在评估太古股份有限公司时并没有巩固国泰航空的财务状况，但惠誉认为，财务支持将增强国泰航空空公司在太古股份有限公司经营状况中的重要性，同时增强太古股份有限公司的财务风险..

剥离非核心资产:太古股份有限公司在2018年和2019年剥离了几项非核心资产，200亿港元的利润提高了其杠杆率和覆盖率。惠誉预计，增加的现金储备将缓解艰难的市场环境。太古股份有限公司在2020年面临剥离的好机会，但惠誉预计由于不利的市场环境，不会有大规模剥离。

评级推导摘要

太古股份有限公司投资性房地产息税前利润约为10亿美元，相当于联信房地产投资信托(a/ Stable，00823 . hk)9亿美元，大于希慎发展有限公司(00014.hk，a-/Stable)4亿美元。太古股份有限公司的“A”级评级还得到价值350亿美元的优质投资房地产的支持。

太古股份有限公司2019年合并投资性房地产的息税前利润/现金利息覆盖率约为3.5倍，杠杆率(以净负债/投资性房地产价值衡量)为17%，低于“A”级同业，因为其不稳定的非房地产业务削弱了其业绩。

关键评级假设

-太古地产的租金收入在2020年将减少4%，原因是租金回复率为负值、入住率下降以及租金优惠。惠誉预计2021年的收入将回到2019年的水平。由于房地产销售和酒店业务的恶化，2020年总收入将下降10.7%。

-太古股份有限公司的收入在2020年将减少12%，并在2022年恢复。

-2020年至2023年，太古股份有限公司的息税前利润为15%-16%(2019年:16%)

-2020-2023年的资本支出为50-80亿港元(2019年:60亿港元)

-股息支付率将在2020年降至55%，在2021-2023年降至60%。

评级敏感度

可能单独或共同导致惠誉采取积极评级行动/提升评级的因素包括:

惠誉预计，在未来18-24个月内，该公司的财务指标提高到与同类评级公司相当的水平之前，不会采取积极的评级行动

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括:

-太古控股持有的太古地产股份减少

-投资性房地产ebitda/总利息支出已持续减少至3倍以下

-进一步向国泰航空空公司注资，以增加其对太古股份有限公司业务的重要性

流动性和债务结构

充足的流动性:截至2020年上半年，太古股份有限公司拥有220亿港元现金和356亿港元未使用的承诺信用额度，足以支付70亿港元的短期债务。并非所有债务都有担保，这为融资选择提供了灵活性。太古股份有限公司债务期限分散，任何一年的到期债务不超过30%。

来源：罗马观察报