长城汽车要搞大事情？收购Jeep、玛莎拉蒂？

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要成为一个高端品牌，你可以向著名设计师学习、抄袭和挖掘。然而，没有大排量自吸式发动机、v6、v8或性能良好的增压技术，也没有4-8速变速箱技术，即使它们是参股或密切合作的变速箱制造商。没有这些条件，高端汽车又如何呢？

在过去的两天里，市场上几乎每个人都在盯着好莱坞大片《拯救私人联通》，很少有人发现一家真正做大事的公司低调停牌。你说做大事是什么意思？

如果一家中国汽车公司同时吃了公羊、道奇、吉普、玛莎拉蒂、法拉利、罗密欧等品牌，你认为这有什么大不了的？

北京时间8月14日晚，一向权威而严肃的《美国汽车新闻》创刊。今年8月，一家中资汽车公司提出收购世界第八大汽车制造商菲亚特克莱斯勒(Fiat Chrysler，以下简称fca)，其他几家中国汽车公司也对fca感兴趣。《汽车新闻》透露，广州汽车集团(601238)、东风汽车(600006)、吉利汽车和长城汽车(601633)是fca的潜在收购方。

受此影响，fca的股价当天上涨了8%，过去五天累计上涨了16%(见下图):

当然，这不关我们的事。我感兴趣的是:谁是幕后的中国买家？

很快，东风集团、吉利汽车和广州汽车集团都发表声明称，他们没有类似的收购计划。

8月21日，北京时间，杀手展现了他的真实面目:长城汽车总裁王凤英表示，长城汽车对收购菲亚特克莱斯勒非常感兴趣，尤其是fca旗下的吉普品牌。

8月22日，只有长城汽车的股票(a股+港股)同时被严重停牌，基本平息了谣言。

透露的信息非常清楚:我们(长城汽车)是认真的。

当然，在事情完成之前，没有人希望这个城市充满风雨。因此，严格的长城汽车在8月22日增加了澄清公告:

这次收购似乎只是媒体上的一个坏消息，但人们的心情应该理解为:原来，巨大的努力被埋没了，你是好的，看起来并没有太大的兴奋，所有的信息都被动摇了。万一煮熟的鸭子飞了，谁会哭呢？

当然，我不会告诉你。如果有人占用了你的停车位，如果有人占用了你的停车位，就提醒他！千万不要买清洁球来堵住别人的通风口！这样，人们的汽车将不会充满油，他们将积累碳和关闭莫名其妙。即使修好了，没有老主人也很难找到原因！我不告诉你，长城汽车过去主要靠低端越野车发家，2016年总销量达到107万辆，越野车销量达到94万辆。在低端suv变得更糟之后，任何想进入中高端市场的人都会觊觎fca旗下的高端suv品牌(jeep)及其引擎技术。

此外，还有一个例子，自从吉利汽车(175.hk)和一个外国女孩(沃尔沃)结婚以来，它的股价每年上涨十倍。谁比谁更坏？你为什么不找个外国女孩？

直走到世界第八名，你就不会窒息。

首先，菲亚特克莱斯勒的现在和过去的生活

现在，让我们看看外国美女fca是什么样的。

让我们从最关键的排名开始:菲亚特克莱斯勒(Fiat Chrysler)是全球第八大汽车制造商，其汽车销量在2016年达到470万辆。

菲亚特克莱斯勒(nyse:fcau)实际上是两家汽车公司合并后的名字。这两家公司是菲亚特和克莱斯勒。

菲亚特于1899年由Giovanni giovanniagnelli和其他29名投资者创立。

在过去的100年里，菲亚特发展迅速。目前，菲亚特的著名汽车品牌包括玛莎拉蒂、罗密欧和法拉利(2015年从fcau分拆)。与此同时，菲亚特的最大股东仍然是阿涅利家族。整个家族持有FCAU 30%的股份，由家族公司exor持有。

值得一提的是，自2002年以来，由于副业盲目扩张(公司曾计划进入农业和建筑设备市场)和官僚组织结构，菲亚特陷入困境并遭受损失。

从2002年到2004年，三年内更换了五位首席执行官，这仍然无法改变亏损的局面。

2004年年中，阿涅利家族任命塞尔吉奥·马尔奇奥尼为菲亚特首席执行官。塞尔吉奥马尔基翁内上任后，他立即纠正了公司的官僚文化，切断了所有的副业，汽车制造业再次成为公司的唯一业务。

一年半之后，菲亚特结束了连续四年的亏损，转亏为盈。从那以后，塞尔吉奥·马尔基奥尼一直是菲亚特的首席执行官。

2000年，通用汽车对收购菲亚特感兴趣，于是通用汽车和菲亚特签署了一份收购协议:通用汽车持有菲亚特20%的股份，而在2005年之前，通用汽车不得不收购菲亚特其余80%的股份。如果通用汽车违约，并且在2005年没有收购菲亚特，通用汽车将赔偿菲亚特20亿美元。

结果，在2005年，塞尔吉奥·马尔基奥尼上任仅一年后，整个菲亚特仍处于亏损状态，外界对塞尔吉奥·马尔基奥尼能否让菲亚特起死回生并不乐观。

因此，通用汽车做出了一个看似明智但实际上很荒谬的愚蠢决定:它宁愿给菲亚特20亿美元的违约费，也不愿接受这个烂摊子。

正是这20亿美元拯救了菲亚特和克莱斯勒，美国第四大汽车制造商，催生了今天的菲亚特克莱斯勒。

在将菲亚特转化为利润后，塞尔吉奥·马尔基奥尼公开声明他将考虑再次出售菲亚特。事实上，塞尔吉奥马尔基翁内和阿涅利家族都非常清楚，汽车行业的一切都取决于规模效应。菲亚特只有获得全球市场的规模，才能长期生存。

巧合的是，2008年，当金融危机到来时，克莱斯勒宣布破产并进入破产保护。塞尔吉奥马尔奇奥尼认为这是菲亚特与克莱斯勒合并的千载难逢的机会。

塞尔吉奥马尔乔内认为，菲亚特和克莱斯勒在技术和销售渠道上是互补的。

在金融危机之前，克莱斯勒的问题是缺乏小型发动机技术，而它自己的2.0排量发动机总是有问题，所以克莱斯勒的利润主要来自它的大中型汽车(公羊、道奇、吉普等)。)。

菲亚特自己的小型发动机技术是强大的，所以在两家公司合并后，克莱斯勒的所有小排量车型都可以使用菲亚特的虎鲨发动机。

同时，菲亚特本身专注于小型车，而克莱斯勒专注于中型和大型车，因此具有很强的互补能力。

此外，克莱斯勒的销售主要集中在北美，而菲亚特的销售主要集中在欧洲和拉丁美洲。两家公司合并后，可以获得全球市场规模，销售渠道可以相互沟通。

2014年，美国政府批准了菲亚特收购克莱斯勒的协议。从那以后，这两家公司合并成一家公司，更名为菲亚特克莱斯勒。

第二，菲亚特克莱斯勒的美丽资产

让我们来看看菲亚特克莱斯勒(Fiat Chrysler，fca)拥有哪些优质资产，这些资产的价值是多少。

菲亚特克莱斯勒有四项主要资产:

1.吉普，世界上最著名的越野车

截至今年8月，吉普的全球销量已达到120万辆，距离管理层2017年170万辆的目标仅一步之遥。

根据管理层提供的数据，每售出一辆吉普，fca的税前利润(ebt)约为2500美元，在广汽菲亚特(gac fiat)与广州汽车(Automobile)的合资企业中，每售出一辆吉普，fca的税前利润约为1000美元。

管理层预计吉普2018年的销量将达到200万辆。换句话说，吉普将给fca带来近40亿美元的税前利润。

如果税率为40%，吉普每年可为fca带来近24亿美元的利润。与此同时，fca的首席执行官一再表示，吉普还没有开发出所有的市场潜力。

摩根士丹利(Morgan Stanley)分析师估计，剥离后的吉普价值可能为335亿美元，这可能是乐观的。

当我计算估价时，我给吉普的估价是销售额200万的5-10倍，这应该被认为是非常保守的。

在这个州，吉普价值约120-240亿美元，让我们计算为180亿美元。

2.道奇公羊

道奇公羊是美国第二畅销的皮卡车。

在上图中，美国最畅销的皮卡车型排名第二，是道奇公羊(Dodge Ram)旗下的ramp/U，2016年销量达到11.3万辆。

fca管理层预计2018年ram销量将达到62万台。

需要提醒的是，北美的皮卡车和越野车的净利润比率非常高，通常可以达到10%左右(一般汽车为5%-8%)。

著名的美国价值投资者莫尼斯·帕布莱(Mohnish pabrai)通过分析发现，平均每售出一辆ram皮卡，fca就能获得约3000美元的净利润。根据这个数字，620，000辆汽车的销量可以为fca带来近19亿美元。

因此，ram品牌的价值应该在100亿到150亿之间(给出5到8倍的极低估值倍数)。

3.玛莎拉蒂

这个品牌太棒了，我不介绍给你吗？我真的不知道，就租一个，然后去最漂亮最高档的酒吧散散步——谁用都知道。

2016年，玛莎拉蒂在全球销售了42，000辆汽车，比2015年增长了30%。

玛莎拉蒂2016年的销售额为35亿美元，税前利润为3.74亿美元(€为3.4亿英镑)，息税前利润达到9.7%。

与玛莎拉蒂相比，法拉利(nyse:race)以前从fca分拆出来，其电动汽车/息税折旧摊销前利润(ev/ebit)为15-20倍。

玛莎拉蒂本质上是一辆低端法拉利。因此，以15倍的估价，玛莎拉蒂品牌目前价值56亿美元。

4.三家汽车零部件加工厂

目前，fca有三个汽车零部件加工厂:magneti marelli、teksid和clmau。

据路透社报道，美国一家私募公司试图以25亿欧元收购汽车零部件加工厂magneti marelli，但遭到fca首席执行官的拒绝。

拒绝的原因是ceo认为25亿元的报价太低，汽车配件厂magneti marelli的性能在空.还有很大的提升空间

根据fca的年度报告，2016年这三家汽车零部件工厂的销售额为97亿欧元，息税前利润为4.6%，相应的息税前利润约为4.5亿欧元(4.9亿美元)。

如果你给三家汽车零部件公司10倍的市盈率，那么这三家工厂价值49亿美元。

现在让我们简单计算一下账户:

菲亚特克莱斯勒目前有四项核心资产:

1 .吉普(价值180亿美元)

2.道奇公羊(价值120亿美元)

3.玛莎拉蒂(59亿美元)

4.三家汽车零部件加工厂(价值49亿美元)

180+120+59+49 = 408亿美元

综合起来，fca应该价值约400亿美元。

在这里，我想说的是fca的市场价值实际上只有190亿美元，而相应的ev只有220亿美元。在计算上述408亿美元的企业价值时，我没有考虑fca拥有的汽车品牌。

因此，fca的股价真的很便宜！用售货员的话说:绝对超级竹笋！

因此，如果长城能以低于400亿美元的价格“蛇形”菲亚特克莱斯勒，它一定会在梦中微笑醒来，“赢得一个超级美人”。

但是，根据以上分析，如果发行价低于400亿美元，基本上不可能完成收购。

那么长城汽车有可能单独购买吉普车吗？

几乎不可能。

吉普是fca目前的核心资产，盈利能力良好。同时，fca当前的战略核心是完成2014-2018年的五年计划。其首席执行官曾表示，五年计划完成后，fca的盈利能力将达到55-60亿美元，然后考虑整体出售整个公司。单独销售吉普将大大增加整体销售吉普的难度。

到目前为止，fca已经成功完成了前三年的规划，管理层基本确认第四年的规划已经基本实现，所有的规划都可以在2018年顺利完成，达到47-55亿欧元的利润目标。

3.为什么长城关注吉普？

让我先给你看两张照片:

1.长城汽车股价图

2.吉利汽车股价图

两者都是汽车股，但吉利汽车的市盈率是长城汽车的2.5倍(长城汽车的7.8倍，吉利汽车的20倍)，市场对吉利汽车的未来仍持乐观态度。

是什么导致吉利汽车和长城汽车之间如此巨大的估值差异？

事实上，吉利汽车和长城汽车的区别在于沃尔沃。

近年来，吉利在产品研发、销量和运营能力方面都发生了变化，主要驱动力与沃尔沃密切相关。沃尔沃近百年的世界顶级汽车品牌在漫长的发展历史中积累了大量的核心技术，吉利可以从中学习到很多技术理念和管理经验，改进吉利车型，提升品牌价值。

作为一个典型案例，沃尔沃参与了吉利欧洲技术R&D中心(cevt)和杭州湾R&D中心的建设。通过以上合作，吉利和沃尔沃实现了平台共享、产品R&D和零部件采购方面的合作。目前，吉利和沃尔沃已经完成了一个新的cma平台的联合开发，用于生产沃尔沃品牌车型和吉利品牌车型。通过与沃尔沃共享这个平台，吉利车型的质量无疑将得到极大的提高。

经过多年的技术积累，吉利于2016年5月推出了“精品汽车3.0时代”战略，同时发布了一批“3.0时代”明星车型，开启了强劲的产品周期。2017年上半年，长城和吉利的销售业绩和经营业绩形成了巨大反差:一方面，吉利以一批“3.0时代”的明星车型开始了强劲的产品周期，半年累计销量同比增长89%，达到53.06万辆，半年净利润翻了一番。一方面，长城汽车遭遇了产品实力下降、销量下滑的不利局面，导致半年净利润下降。

自从吉利收购沃尔沃作为参考，长城显然也想找到这样的帮手。

这里我们想谈谈长城汽车的战略。

长城汽车的Haval已经是国内汽车的知名品牌，单个产品的销量也很高，但平均价格区间相对较低(见下图):

在低端市场，长城哈瓦尔可以说是世界上最好的玩家。2016年，Haval h6的销量达到58万辆。

杀害Haval h6的凶手有两点:1 .便宜的价格；2.精致的外观和内部。

一辆不到15万元人民币的汽车能像Haval h6一样被制造出来，这是一个奇迹。

但这并不意味着长城汽车没有短板。长城汽车最大的缺点是没有高端技术。

这个缺点在低端市场并不明显，因为低端市场的汽车不会配备高性能发动机和变速箱。但低端市场最大的问题是利润低。同时，对于长城汽车来说，这个市场迟早会有一个上限。

因此，近年来，长城汽车开始尝试走中高端路线。

要成为一个高端品牌，你可以向著名设计师学习、抄袭和挖掘。然而，没有大排量自吸式发动机、v6、v8或性能良好的增压技术，也没有4-8速变速箱技术，即使它们是有股权参与或密切合作的变速箱制造商。没有这些条件，高端汽车又如何呢？

对于那些购买高端汽车的人来说，品牌非常重要，核心技术也非常重要。看看发动机，中国没有大排量的自吸泵，增压2.0t，所以中型车勉强够用，但显然不能满足高端车的需求。变速箱也是如此，它是低端汽车的无级变速器或所谓的自产产品，但当它进入高端汽车时，基本上是进口或进口的。如果没有提到价格，它必须与外国合资企业竞争生产能力。变速箱厂绝对不会优先考虑你。

吉利没有任何问题，因为它有沃尔沃。沃尔沃的存在改变了吉利的技术水平。

对于长城汽车来说，走中高端路线最大的问题是技术和品牌。

吉普，作为一个经历了二战洗礼的品牌，自1941年诞生以来，经过几十年的发展，已经成为全球suv的领导者。

4.长城汽车能负担得起吉普或fca吗？

如前所述，根据我的保守估计，吉普至少价值180亿美元。如果长城汽车真的想购买这笔资产，包括溢价，它将支付至少200亿美元，相当于1320亿元人民币。

然而，如果要收购fca，价格可能会更贵。虽然fca的市值只有190亿美元，但管理层表示，fca目前的股价被严重低估。在这种情况下，收购fca的成本可能超过400亿美元，相当于人民币2664亿元。

目前，长城汽车a股市值为1034亿元人民币。

目前，长城的现金为21.5亿元，全公司负债总额为450亿元，负债率约为48%。

在450亿元的负债总额中，流动负债约为432亿元。整个公司的长期负债只有5000万元人民币。因此，从理论上讲，长城汽车仍然有发行空.债券的问题

按照70%的负债率，长城汽车仍有约250亿元人民币的债务在空.发行

但250亿英镑比吉普的交易价格低了近1100亿英镑。

在1100亿元中，目前可以考虑的方式是增发股票或配股。换句话说，基于1000亿人民币的市场价值，长城汽车将增发或配股筹集1100亿人民币。

虽然长城汽车同时在a股和h股上市，但要筹集剩下的1100亿元并不容易。

V.结论

吉普是世界上第一个销量超过100万辆的suv品牌，2016年销量达到150万辆。

2016年，长城汽车的豪华车销量无限接近百万大关，达到95万辆。

就长城汽车而言，只要收购价格不太贵，无论是fca还是吉普，这都是一生一次的交易，将改变全球汽车的竞争格局。

如果吉普以200亿美元的价格被买下，10年后魏建军将在梦中笑着醒来。

因为如果有哪个品牌声称它有能力垄断五分之一的全球市场，那一定是吉普。200万的年销售量不是吉普的上限。

如果长城汽车真的购买吉普，魏建军的suv帝国将正式启动。届时，长城汽车旗下越野车的年销量将达到300万辆，跻身世界十大汽车制造商之列。

即使长城汽车未能收购吉普，至少我们看到了魏建军的一个巨大变化:在汽车行业，与其拼命工作、烧钱追赶技术差距，不如直接收购一个拥有技术和研发的顶级汽车品牌。

来源：罗马观察报