从巴菲特到索罗斯 这才是投资大师的最核心要素

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不久前我遇到了一个老朋友。他问我:“你翻译了那么多海外投资大师的文章。你的个人经历是什么？”事实上，这个问题正是我过去六个月一直在思考的问题。从《财富敌人》英文版的最早译本，到后来的市场奇才和阿尔法大师，巴菲特写给股东的信每年都会被阅读几次。对投资大师的一些理念也有一些新的理解和思考。巴菲特和索罗斯教给了我们什么？今天，我将与大家分享一些新的见解。

1.投资大师们有一个共同点:他们活得很长

下图非常经典，涵盖了一些重要投资大师的长期回报率。它涵盖了巴菲特的基本选股、宏观对冲、量化、交易和其他不同风格的投资大师。但是我们可以看到他们都有一个共同点:他们活得很长。

我们可以看到，基本上可追溯的平均业绩是30年左右，最少的有10年以上的可追溯业绩，最长的是我们的巴菲特，超过了55年的可追溯业绩。这一点在我最近的思考中给了我最大的启发。不管是什么投资风格、方法，甚至是个性，成为真正影响子孙后代的投资大师都必须有一个特征；活得够久。

巴菲特真正实践了“活得够久”的真理。一方面，他自己的生活和身体状况也很好。90岁时，他仍积极思考并进行个人投资。巴菲特的个人财富也随着时间的流逝而延续。在他30岁之前，他的财富“只有”100万美元。越晚，他积累的财富越惊人。

在过去的六个月里，对投资大师来说，活得够久是我最深刻的灵感。从表面上看，这是无稽之谈，但背后却是所有伟大投资者都伟大的原因。我们不会记得那些在一两年内做得很好的人，甚至彼得·林奇的继任者比尔·米勒也因为他在金融危机中的失败而逐渐被大家遗忘。不管你有什么样的投资风格和理念，核心和共同点是在市场上活得足够长。

让我们通过逆向演绎来看这个问题。《对冲基金故事》称，只要对冲基金存在了三年，它们的规模基本上就不小，回报也不错，但问题是每年第一年就有三分之一的对冲基金被淘汰。然后我们依次思考这个问题，我们如何才能成为一只已经生存了三年的对冲基金？

2.长寿需要什么？为了剥离风险

过去，我们一直在严格比较索罗斯和巴菲特。这两位投资大师年龄相仿，他们的投资方法完全不同。确实有很多地方可以比较:巴菲特出生在一个国会议员的家里，而索罗斯去美国是为了逃避战争。巴菲特的生活简单，甚至吝啬。索罗斯喜欢捐钱，致力于开放社会的伟大目标。巴菲特依靠股票投资赚钱，而索罗斯擅长外汇期货。但事实上，我们忽略了它们的共同点:它们在投资上都“胆小”，它们所做的都是决定性的投资。

让我给你举几个例子，每个人都会明白。

每个人都津津乐道于索罗斯的是阻止英格兰银行和东南亚金融危机。事实上，其背后的逻辑是基于定价机制的非市场化。索罗斯相信市场经济。当他看到计划经济和市场经济的冲突时，市场经济很有可能获胜。此外，他熟悉历史和哲学。从历史、哲学和人性的角度来看，他最终将遵循市场经济的方向。本质上，索罗斯是一个低风险投资。就像英镑和泰铢贬值一样，就连央行成员也承认他们的货币会贬值。索罗斯钦佩的是，他敢于在低风险投资时大举进攻。

让我们再来看看巴菲特。关于巴菲特的投资有很多案例，其实质是低风险投资，或者像我们说的那样，在剥离风险后获取利润。在金融危机期间，巴菲特说过一句话:买美国货，我是。让我们看看巴菲特买了什么。当时，巴菲特在高盛持有大量股份。他曾经说过，如果美国只有一家投资银行最终幸存下来，那一定是高盛。但我们可以看到，巴菲特实际上购买了高盛的优先股，而不是普通股。如果你读过《大到不能倒》，你就能理解巴菲特的投资策略。即使金融危机是一笔大买卖，他也进行了低风险投资。不要追求最大回报，但要确保在保持本金的前提下有回报。

3.对冲基金的发展历史是寻找“风险剥离后的利润”

让我们回到《富裕的敌人》这本书。从第一章的对冲基金创始人a.w .琼斯，到后来的詹姆斯·西蒙斯，它的演变是不断寻找风险剥离后的利润。A.w .琼斯是对冲基金模式的创始人。尽管他没有创造空和杠杆，但他是第一个操作这种对冲基金模式的人。这两个工具都是纯长期思维的市场，有效地剥离了一些风险，获得了利润。

书中给出了一个很好的例子:假设两个投资者都从10，000美元开始。一个利用空和杠杆的工具。所以首先，他的杠杆给他带来了2万美元的投资。他额外赚了13万美元，投入了7万美元。这样，他的市场敞口只有6万美元。另一个投资了80，000美元，保留了20，000美元现金，这也暴露了80，000美元的市场风险。假设市场上涨20%，因为他们的选股能力同样强大，看涨的股票上涨30%，这优于市场，而另一只使空股市下跌10%。那么使用杠杆的投资者的利润是32，000美元，市场风险仍然很小。然而，普通投资者的利润只有24，000美元，这暴露了市场中更多的风险。

杠杆化不是赌博，核心逻辑是基于风险敞口较小的投资，这将提高回报率。

之后，我们可以看到，每一个投资大师都在研究方法和投资工具上进行创新，以获得风险剥离后的利润。例如，第二章中的迈克尔·斯坦哈特，他赚钱的核心方法是通过大规模交易不断获得打折股票。因为每个人都不知道如何做一件大事，应该给多少折扣。斯坦哈特获得了巨大的无风险利润！另一个例子是老虎基金罗伯逊，其最初的成功也来自于挖掘小盘股的基本面。因为当时大多数券商主要是覆盖市值大、流动性好的股票。小盘股在最初估值时被贴现，风险非常低。一旦找到一家好公司，收益会非常高。最后，詹姆斯西蒙斯通过程序化交易和量化模式，剥离了风险，获得了真正的阿尔法。

奖牌基金的数学模型主要是通过历史数据的统计，找出金融产品价格、宏观经济、市场指标、技术指标等指标之间的数学关系，找出目前市场上存在的微利机会，通过杠杆率实现快速大规模盈利。

4.滚雪球的核心要素:低风险投资

在看巴菲特的滚雪球之前，我们只了解表面因素，我们不得不走非常潮湿的雪和一个长斜坡。事实上，巴菲特滚雪球最重要的部分是低风险投资。

如果我今天随机购买一只股票，它涨跌的概率可能是50%。很多时候，高回报伴随着高风险。一只股票可能上涨100%，也可能下跌50%。当许多人进行投资时，他们总是在追求高风险回报。例如，押注于短期催化剂，押注于某条赛道，或者获取别人不知道的信息。这些方法都伴随着很大的不确定性，并且会逐渐回到50%的抛硬币概率，甚至因为人性的弱点，这个概率甚至不到50%。从长远来看，回报率是平均回归。

巴菲特正在寻找一种可持续的低风险和可持续的投资模式。我已经说过很多次了，巴菲特的办公室里有特德威廉姆斯的照片，他是前波士顿红袜队传奇球星，第一次参加比赛。可以说，他是巴菲特最崇拜的体育明星。这个泰德·威廉姆斯是谁？他是美国职业棒球大联盟中最后一名年平均打击率超过40%的球员，这当然要追溯到1941年。他职业生涯的打击率高达34.4%，使他成为打击率最高的球员之一。他甚至可以在39岁和40岁时连续两年赢得美国联盟的击球率冠军。他曾经说过一句名言:“要想成为一个好的击球手，你必须在击球前等待一个好的击球。如果我总是把球打到幸运区以外，那我就根本不可能成为棒球名人堂的球员。”

因此，这么多年来，巴菲特实际上购买的股票不到10倍，而且他从未崇拜过滕贝格。他的核心模式是在风险剥离后不断获取利润，即使只是每年一点点，但这种模式可以持续很多年。时间越长，巴菲特的雪球就越大。

一个朋友曾经对我说:我坚信长久的力量。我认为这背后是同一个想法，寻找一个长期的可持续发展模式，让时间成为我们的朋友。时间越长，你看到的差距就越大。

5.可持续性是所有投资方法中最重要的一种

读了这么多书，学习了这么多投资大师的理念，我开始真正意识到:

这种方法可能在短期内抓不到最好的股票，但它可以带来长期回报，是有效的。

最近债券市场波动很大，有人说了一句很深刻的话:每年投资翻三倍不难，但每三年翻一倍难。这也反映出投资难以持续。技能和运气决定了短期投资回报。如果你有足够的运气，一年有可能翻一番甚至几次。每年，我们都能找到这样的人(掷硬币冠军)。但从长远来看，决定投资回报的一个因素是技能。这种技能包括一个人自身的能力，包括投资方法的演变等。

巴菲特和索罗斯本质上是在做同样的事情，低风险、可持续的投资。巴菲特购买具有高净资产收益率、最大收益和独特商业模式的企业，并通过保险公司获得低成本资金。这些高质量企业带来的回报率超过了保险公司的资本成本，从长远来看，这是一个巨大的“卡差”。巴菲特一直强调一件事:“保持本金。”索罗斯基于人性的不变性。从繁荣到崩溃，人性的贪婪和欲望是永久可持续性的弱点。他在外汇市场的交易也在不断地抓住高概率低风险的投资机会。

对于那些失败的人来说，他们的问题是他们的投资方法是“不可持续的”。问题有很多种，但我发现最大的问题是基于过度自信。

我们可以看出，投资大师重视的是方法论，而不是体系。投资有一个完整的系统，然后在这个方法和系统中进化，从而成为长跑冠军。那些投资失败的人通常是基于他们的自信和要求。这很难维持。首先，对于一个人来说，不断发展、不断提高甚至赢得市场是非常非常困难的。其次，不可能持续和可预测地发现未来的牛市。有些人因为某些因素(例如，因为他们对某些行业的了解)已经抓住了十倍的股份，但是抓住下一个十倍股份的概率不能提高。在制度和方法面前，个人能力是很小的。

世界是不可预测的，很难相信我们能持续预测未来。因此，许多人的错误来自于对自己的过度自信，认为自己有一个水晶球可以持续预测未来。这也是我自己在过去六个月的进化认知。过去，我一直认为挖掘牛市的核心能力是看到未来。但是今天，我越来越发现这个世界是不可预测的。我们应该在未知世界的基础上做风险剥离后的利润。

结尾写道:我对奥马哈朝圣的想法

一年一度的巴菲特股东大会是全球投资者的奥马哈朝圣之旅。不幸的是，出于各种原因，我从未去过那里一次。幸运的是，巴菲特是一个非常开明的人，他的智慧将会在他给股东的信中表现出来，他在奥马哈年会上的演讲也会被公开记录下来。近年来，他还通过阅读学习了自己的投资哲学，对巴菲特乃至许多海外投资大师的方法有了更深的了解。

投资越多，对风险的恐惧就越强烈。那些伟大的投资者每次投资时都会考虑风险在哪里，而巴菲特是最厌恶风险的。他总是希望在剥离风险后获得收益。对风险的厌恶并不意味着巴菲特不出售。相反，他耐心地寻找最确定的时间和最低的风险，然后使用金融工具进行低风险的确定性投资。他的搭档芒格说，一个人一生中不可能有两次财富。真正的雪球是可持续的，在剔除风险后的利润。随着时间的推移，这些收益累积起来后，就变成了大雪球。时间将是我们的朋友。

因为时间对于长期投资是如此重要，所以它也是伟大投资者对长期正确价值的追求。

对于投资大师和真正的奥马哈朝圣者来说，这是坚持正确的价值观。

这些是许多投资大师真正给我的。就像西方世界的经典名句:莫扎特、贝多芬和肖邦永不停息。它们只是变成了音乐。真正伟大的投资大师是那些留给世界的可持续投资方法。

来源：罗马观察报