货币政策不紧不松 百姓理财策略该如何调整

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在2月15日举行的2017年中国经济工作50人论坛上，中国央行副行长易纲在接受记者采访时表示，未来货币政策的方向是“不紧不松”。“不紧”被市场参与者解释为“不做则已，照着相机行事，通过各种公开市场操作工具调整市场流动性”。最近，央行多次使用公开市场操作工具来调整流动性。这些调整直接影响商业银行和其他金融机构，同时也以各种方式间接影响普通百姓的钱袋。

购房者的月抵押贷款增加了

春节前央行小幅上调中期贷款利率后，央行于2月3日小幅上调反向回购利率和长期贷款利率。这些措施被市场称为“隐形加息”。无形的加息直接提高了商业银行的资本成本。北京一家城市商业银行的银行间市场部主任告诉记者，“在无形的加息之后，很明显在同业中很难找到钱。”虽然隐性利率上调并没有直接改变普通人的存贷款利率(603883，BUY)，但普通人似乎并没有毫发无伤。

例如，在孙潇最近决定在北京买房之后，“无形中提高了利率”，他喜欢的一套房子的月抵押贷款增加了。

2016年上半年，刚从博士毕业不久就在北京工作的孙潇看中了海淀区一栋50平米的房子，想把它买下来作为婚房。当时，价格约为500万元。他别无选择，只能缺钱。此外，他刚刚工作，缺乏联系。他尽力补足150万元的首付款。楼市“9·30”新政后，首套房首付比例提高到35%。为了赢得他喜欢的套房，孙潇不得不支付比上半年多25万元的首付。孙潇讨厌为什么他没有努力弥补足够的首付来赢得上半年的房子。到2017年，孙潇发现，尽管房价变化不大，但北京大多数银行对第一套房的利率优惠已从85%升至10%。如果孙潇现在开始，他不仅会比2016年上半年多支付25万元的首付款，还会增加每月的按揭付款。

业内人士表示，虽然“无形加息”的影响不大可能直接传导至楼市，导致按揭利率上升，但政府背后的去杠杆化政策意向，对楼市和孙潇等买家有直接影响。

方正证券(601901，BUY)任泽平认为，无形的加息迫使市场去杠杆化。央行试图给市场施加一些压力，但不会人为制造货币短缺。

一家中央企业的房地产基金负责人告诉记者，目前房地产衰退的程度还不确定。因此，政府控制房地产市场的后续措施存在不确定性，这意味着像孙潇这样的人极有可能陷入恍惚状态，错失良机，或者掉进一个大坑。

然而，有些人认为，没有必要夸大“隐性加息”所包含的“收紧”意图。博森投资的创始合伙人冯对媒体将“加息”与“提高反向回购、mlf、slf利率等”混为一谈表示不满。他认为后者从根本上不同于“加息”:比如，两者对房地产市场的影响是不一样的。

债券应该被看到，而不是移动

2016年底，随着债券市场投资情绪的平静，债券投资者逐渐恢复了乐观情绪。一些债券基金经理告诉记者，经过这次调整后，信用债券的配置价值有所增加:在企业信用资格不变的情况下，相应债券的信用价差大幅上升，债券配置的成本绩效有所改善。然而，节前，“一系列收紧流动性的公开市场操作”再次给债券市场带来“不确定性”。

据《浙商证券研究报告》称，在节前央行“加息”的那一周，各种评级和期限的信用债券交易量全线下跌。与前一周相比，总交易量下降近1/2，二级市场整体呈现萎缩下降趋势，高评级交易量明显下降，仍以短期交易为主，反映出公开市场操作利率上调背景下投资者谨慎观望的情绪。根据研究报告，央行的“隐形加息”显示了其维持货币政策“稳定和中性”的坚定态度。在“稳定和中性”的货币政策下，市场不安情绪蔓延，短期内债券市场很难说有趋势机会

许多财富管理公司告诉记者，为了安全起见，他们可以在短期内保留更多的现金理财产品，减少债券产品，等市场明朗后再改变配置。

中信银行杭州分行高级财务经理丁志毅(601998，BUY)表示，最近余额宝代表的现金产品年化收益率有所上升。对于普通家庭来说，短期内可以分配更多的现金固定收益产品。

反向回购和套利机会

对于独立金融研究机构和晶智慧(Hejing Wise)的创始人郑智勇来说，“隐性利率上调”和“利率上调”都意味着一波“现金产品”套利机会。

郑智勇表示，当资金紧张时，现金产品(期限不到三个月的产品)的收益率往往会突然上升。例如，在2016年底，以204001为代表的交易所反向回购的收益率通常高于20%。货币基金和货币交易所交易基金(基于交易的商品)的年化收入也达到了相当高的水平。这些高收益机会往往转瞬即逝，但它们可以被各种套利方法捕捉到。目前，许多货币基金和货币ETF都有经纪人支持零佣金和赎回。这为基于商品和货币的ETF套利提供了必要条件。

张仪姬是早期etf投资领域的研究员，在货币etf套利方面有着丰富的经验。他表示，当资金紧张时，外汇交易所交易基金通常会折价出售。此时，存在套利机会。

“假设在交易日，你以99.9元的折扣价买入一只净值为100元的货币etf。货币etf是t+0交易，股息在T日支付。假设100元每天支付0.007元的股息。购买后立即兑换。赎回后的收入为100-99.9+0.007=0.107元。货币兑换最迟将在t+2到达。这意味着资金在t+1时被占用，在t+2时被赎回。0.107元的收入是在T日和t+1日产生的，99.9元的收入在两天内为0.107元，年化收益率为19.28%。”张一超说。

由于这是一个t+0交易，如果有经纪人支持零佣金的这种货币etf，这确实是一个很好的套利机会，当折扣发生。据业内人士称，确认货币etf交易需要时间。单个账户的每日申购和赎回是有限制的，当日基金的整体申购和赎回也是有限制的。这些因素在一定程度上限制了空的套利空间。然而，当有相当大的折扣时，空的套利空间仍然相当大。

市场参与者指出，商品基础对利率和资本状况较为敏感，加息或“隐形加息”可能会带来商品基础市场和国债反向回购市场的波动，为套利者创造机会。

来源：罗马观察报