新三板才是真正的“创业板” 将成为独一无二的市场

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“我将寻找新的第三板作为一口深井，取之不尽的井水。我愿意等待，”东北证券的张科良说(000686，诊断股票)。

在张科良看来，创业板是一个真正的创业板，是中国真正的资本市场。

他认为新三板对私募的意义远远超出了大多数人的想象。可能有180家著名的私募机构在第三届董事会中取得了成功，也可能有像美国黑石这样的投资机构。

对于经纪人来说，新三板业务仍有许多需要改进的地方。经纪人不能简单地把做市业务理解为投资业务，经纪人应该提供流动性。

此外，张科良表示，从事新三板业务的团队或部门才是真正的“投资银行”，中国的“华尔街”投资银行将由此而生。

以下内容由张科良口述。

新三板已经成为名副其实的“创业板”，并将成为一个独特的市场

与a股相比，新三板是中国资本市场上一种颠覆性的制度安排，这也是大家对新三板持乐观态度的原因。

自2013年底以来，新三板市场已推向全国。到目前为止，似乎有很多负面的声音。

你有没有想过，任何一项大政策都会逐渐积累社会共识，当它出台并最终达到理想状态时，需要经过一个过程？资本市场改革更是如此，因为它包含许多制度安排，而且非常复杂。

以a股市场为例。自20世纪90年代以来，出现了许多不完美的现象，比如矮牛和长熊，以及被韭菜割伤。在这个过程中，它不断地自我完善。例如，目前减少大股东持股的制度是对这一市场的进一步完善。

我曾经在文章中提到“散户按天计算收入，机构按年计算收入，国家改革至少是五年一个尺度。”现在是新第三届董事会诞生的第四年，它将在2018年完成一个“五年周期”。从长远来看，这五年来，新三板实际上取得了很大的成绩，形成了坚实的市场基础。

五年内，超过10，000家公司上市并分层。更值得注意的是，更多的社会资源被整合到这个市场中。其中，经纪人、公司、投资机构和中介服务机构都在市场中，新三板本身的生态系统正在形成。与此同时，新三板打出了向实体经济注入资金、支持创业企业融资的旗帜。近两年来，新三板的年融资规模已超过1000亿元。

可以说，我们目前的NEEQ实际上是“创业板”。同时，NEEQ将是一个独特的资本市场。

你可以去看看。近年来，无论经济大国是否在进行资本市场改革，都有可能没有人在这么做。只有中国认为这两个交易所并不完美，有必要建立一个相对完善的交易所，引导资金流向实体经济。

资本市场存在的意义在于使资本的供给方和需求方有效连接，即实现双方的投融资功能。中国现有的两个交易所在资源配置上还存在很多问题。新三板的诞生是为了建立一个更有效率的市场。新三板应该吸取a股的优点，摒弃缺点。

在纳斯达克呆了这么多年，他们的优点是什么，缺点是什么？事实上，我们可能已经看得很清楚了。

美国的市场环境和意识与我们大不相同。

例如，美国的资本市场已经转向零售，但中国仍然是一个零售市场。在这种情况下，你不能直接照搬美国的制度。

纳斯达克是一个好市场吗？它的国情与我们的不同。纽约证券交易所怎么样？法兰克福可以吗？日本人会没事吗？台湾好吗？不一定。

NEEQ肯定不会复制纳斯达克，但会学习世界各地许多证券交易所的优秀经验，并为我所用。使用任何好的东西，不要戴有色眼镜。

在新三板设计之初，我可能会觉得纳斯达克模式是最合适的，所以我会从一开始就借鉴纳斯达克来设计这个框架。然后，在运作的过程中，我会发现很多系统可以自己设计，也可以从其他交易所借用，所以新三板会像纳斯达克，而不是像纳斯达克。

在这个市场中，无论是t+0、t+1、叫牌拍卖、竞价还是分层，我们都在摸索。就像当年的家庭联产承包责任制改革一样，每个人都是摸着石头过河，在操作的过程中，它会不断的完善和完善。

新三板对私募的意义远远超出了大多数人的想象

在某种程度上，新三板对私募行业的意义远远超出了大多数人的想象。

从功能上看，作为资本投资，资本应该发挥作用，至少一年为一个周期，而企业的新陈代谢也是逐步进行的。

为什么企业会崛起？只有在今年之后，企业将你的资本与自己的技术和市场结合起来，实现业绩增长，然后你才能赚钱。因此，今天投票，下个月再涨是不现实的。他对你投资的那些企业没有增长。你怎么能退出？如果业绩没有增长，为什么其他公司要高价收购呢？

在目前的市场中，很多人认为流动性存在问题，所以我认为新三板不应该盲目提高流动性。

这对a股市场来说是一个非常糟糕的例子。每个人都先入为主地认为a股是流动性的，而新三板绝对没有流动性。我已经提到，如果与a股相比，香港股市和美国股市的流动性非常差。正常的流动性大约是0.1%的日周转率，但是a股可能是0.4%，0.5%，疯狂的时候可以达到1。相比之下，你会发现，事实上，这三个板块的换手率与港股和美股差不多，机构主导市场的流动性不可能像散户主导市场那样高。因此，即使新三板提高了流动性，也不可能是像a股这样的散户投资者带来的异常流动性。

对新三板流动性差进行投机的原因是投资机构担心退出，因为大部分投资者仍然抱着投机a股的想法在新三板进行投机，同时也想在新三板赚快钱、切韭菜。

投资其实很复杂，所以要判断一个企业的技术、团队、前景、竞争环境等因素。只有经过判断，我们才能赢得超额回报。也就是说，我们必须尽最大努力找到一个正在成长的企业，然后耐心地抓住它，与时间交朋友，这样才能得到回报。

对于投资机构来说，新三板是一个特别平等的市场，它依赖于真正的吃饭技能。

现在，你可以清楚地感觉到有好有坏的企业，也有好有坏的私募机构。它们如何匹配？好的企业愿意引进知名的私募机构，但差的小盘也想投资好的企业。那是什么让你？这意味着资源无法匹配，所以私募机构应该有自己的策略和定位。

私募机构应该有自己的研究团队、投资团队和投资后管理团队，才能在这个市场站稳脚跟。投资机构应帮助企业成长，了解企业在经营管理中缺乏什么，并提出一些建议，帮助企业逐步做大做强。所谓的授权投资真的可以为企业增长赚钱。

上周我刚去了一家成立于1985年的公司。他们也有市场经验和成熟的技术。也就是说，企业已经发展了很多年，但是我们在中国的私募机构是什么时候开始的呢？事实上，它们大多是在股权分置改革后产生的。创业板推出后，出现了一波流行体育。但是他们中的很多人都死了。新第三届董事会产生后，出现了许多机构，有些机构将在这个过程中消亡。一个好的私募机构需要市场的检验，毕竟这需要一个过程。

因此，作为这个市场的一个非常重要的投资者，新三板将会有一些好的私募机构，其中很多将会被淘汰。这些良好的私募将通过新三板逐渐在高端人群中建立自己的品牌影响力。

然而，新三板剩下的投资机构不一定是巴菲特。因为这个市场很大，他们可以选择很多目标，有很多机会。例如，中国有多少家银行(601988)，有多少家股份制银行和四大银行加起来，全国可能有20多家，地方城市商业银行总数超过1000家。

我想可能有180家知名的私募机构在第三届董事会中获得了成功，形成了第一梯队、第二梯队和第三梯队。在第一梯队，将有伟大的投资机构，这可能像美国的黑石。

在新的第三板，经纪人仍然需要努力工作

新三板不是跑道，而是运动场。

在这个体育场里还会有许多其他的服务机构，但它们相对来说是边缘的。由于上市的核心服务仍由经纪人提供，经纪人拥有许可证优势，这是发展中国家金融抑制的一种表现。现在，股份转让公司刚刚开始向私募发行做市商执照，这已经是一个很大的进步。

即便如此，可以预测，在未来三到五年内，新三板仍将由券商主导。

然而，在新三板业务中，仍有许多地方需要券商改进。

在新三板的竞争领域，券商基本上延续了以往的a股风格，只做“渠道业务”来帮助企业上市。

首先，经纪人现在简单地把做市商理解为一种投资业务。但事实上，做市商的主要职能应该是组织交易和提供流动性。组织做市商就是在认识到企业的价值后，将企业的投资价值引入市场，使市场能够发现企业的价值，从而使更多的机构能够买卖公司的股份。

此外，经纪商应该提供流动性。目前的情况是，经纪人的做市商资金有限，不想成为接收者，所以他们只能作弊。如果你卖10件，我会报8件，如果你卖8件，我会报7件，如果你卖7件，我会报6件。价格应该很低，直到你不愿意出售。做市商指数持续下跌的原因是做市商一直在逃避他们的责任。

目前，做市商的价值发现功能有问题。市场定价并不代表企业价值，而是严重偏离企业价值。造市指数只能反映一种市场情绪。

然而，这不是不可能的，但经纪人不愿意这样做。

目前，经纪业务包括经纪业务、投资银行业务、资产管理业务、自营业务和私募股权基金的直接投资。这些业务必须由专业子公司完成。如果设立资产管理子公司，母公司需要将该项目排除在其业务范围之外，并严格限制横向竞争。

在新三板，股份转让公司允许经纪人设立专门的子公司为新三板服务，该子公司不受横向竞争的限制，可以获得完全许可。也就是说，一家经纪公司可以完全复制一家小型证券公司，而这家专业子公司可以拥有自己的营业部和投资银行，设立自己的M&A基金，或经营自己的业务。如果你不这样做，你将很难打破经纪公司内部各部门之间的不和谐，没有办法服务整个市场。

例如，所有的证券公司过去都在a股市场竞争，那里有各种各样的项目，如跑步、掷标枪和跳高，每个公司成立并派出相应的团队。现在新三板是一个新建的体育场，里面也有跑步、标枪、跳高等项目，当时只有一个跳高队被经纪公司派出参加。然而，实际上，这主要是投资银行的业务，所以只允许像投资银行这样的团队过来，其他的都还在原来的舞台上，他们对这个舞台漠不关心。

投资银行发现许多事情是无法完成的，所以他们只能玩这个游戏，而不能匹配它。当你想匹配的时候，当你叫那些人来的时候，公司的领导说，如果有意思，就做好上市工作。你协调投资银行、销售部门等等。事实上，你无法协调。你只是一个小部门，资源不会向这边倾斜。如果你建立了自己的一套，这套系统中的所有东西，包括经纪业务和自营业务，都是你的利益共同体，这个市场已经开始系统化。

出于这个原因，私人股本机构应该加入这个市场。我一直对私募很乐观。由于私募的决策链很短，角色也比较灵活，做市商可能由董事长本人负责，这样就避免了证券公司决策链长的弊端。

新的第三板将诞生一家真正的投资银行

一家真正的投资银行应该有定价、承销和用资金赚钱的能力。

我曾在第一篇文章中给出了一个定义——2014年是中国实体资本市场的第一年，新三板是中国的实体资本市场。如果新三板是中国真正的资本市场，那么从事新三板业务的团队或部门就是真正的“投资银行”，中国的“华尔街”投资银行也将由此诞生。

“华尔街”投资银行的特征之一是通过交易设计引入资金，并利用它们赚钱。如果投资银行只为企业提供一个方案，服务费、交易费和财务咨询费可能在三百万美元到五百万美元之间。然而，如果你给他10亿美元的资金支持，并在设计交易计划后同意一定的超额收益率，投资银行可能会获得1亿元的利润。然而，前提是投资银行家必须具备较强的方案设计能力和较高的专业水平。

国内投资银行实际上无法做到这一点，但新三板可以做到。总体而言，市场营销部门有市场营销资金，前台人员负责方案设计。然后，如果我们把企业列出来，并且非常认可这个企业，我们就可以用做市资金来帮助他们做市。也就是说，我们会在做投资银行业务的过程中找到一些有价值的企业，然后同时我们会有资金跟进，所有的收入都会计入这个部门的收入。

在过去，我们可能认为是投资银行，即“渠道业务”，按照标准报告材料。但一家真正的投资银行必须首先具备定价能力。

为新三板融资尤其困难，因为有人认为价格高，有人认为价格低。因此，经纪人的研究能力和定价能力非常重要。

此外，你应该有足够的资源来匹配。这指的是匹配专业机构投资者进行交易，而不是匹配散户投资者进行购买。因为散户投资者购买股票不分行业，而专业机构投资者可能找不到他们需要的特定行业的股票，比如医药和影视。此时，经纪人的匹配能力就派上了用场。

来源：罗马观察报