为什么我现在不会去买比特币腾讯阿里茅台

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对一些人来说，这个标题可能看起来有点令人震惊，并有假装很了不起的嫌疑。但我想说的是，作为投资者，我不会考虑比特币、腾讯(00700.hk)、阿里巴巴(baba)和茅台(600519.sh)，这是经过理性思考后做出的决定。

比特币

腾讯

阿里巴巴

茅台

为什么？

毫无疑问，他们都涨得很好。但巴菲特表示，最愚蠢的买入理由是股价已经上涨。从根本上讲，比特币可能代表未来技术发展和金融革命的一个主要方向。腾讯、阿里巴巴和茅台在竞争力和护城河方面无与伦比，它们分别是港股、美股和a股中最具竞争力的公司的代表。

我不知道如何评估比特币的价值，但和很多人一样，我认为未来十年腾讯阿里茅台的市值将继续创新高，然后会成倍增长，应该没什么大问题。

但我现在不会买——因为它们不再便宜了。巴菲特唯一的合伙人芒格(Munger)表示:“如果你逆向思考，你就必须逆向思考。”。我们不需要专门做估值分析，因为很明显:

●如果使用现金流量折现法，预测未来是非常不可靠和充满假设的。

●如果使用利润倍数法，乐观预期和悲观预期之间有很大差距。

这表明，对于同一件事，同一家公司可能会有不同的结果和不同的情绪。

对于腾讯，阿里茅台，一个有很大影响力的知名公司，我不认为市场会误读基本面，也就是说，公司的经营状况是透明的，市场是知道的。是什么推动了股价上涨？最大的因素不是基本面，而是情绪。

让我们先来看看他们在过去六个月中的增长情况:

腾讯在半年内增长了54%，从16年末的180家左右增长到今天的278家左右；

阿里巴巴在半年时间里增长了44%，从16年末的86家增至今天的124家；

茅台在半年内上涨了35%，从16月底的335升至今天的452。

即使是年业绩增长率超过40%的腾讯和阿里巴巴，也不会在这么短的时间(半年)内发生如此大的变化。因此，增长可以解释一半(20%)的增长，而情感可以解释剩余的一半增长。

在未来，互联网公司确实拥有更先进的商业模式、更多的用户、更多的数据和更强大的计算能力，它们将会越来越强大，马太效应将会更加显著。

对于茅台来说，其强大的品牌和可怕的毛利率也将使其稳步增长，其竞争力在可预见的未来不会受到威胁。我同意这可能是未来的样子，但问题是市场已经意识到了这一点。所有这些美好的期望都包含在价格中。

从行为金融学的角度来看，在乐观情绪中，我认为这些公司没有理由被低估，相反，它们很可能也很容易被高估。

同时，这种上升趋势是自我强化的，其中包含的对一致性的乐观预期是非常危险的。自我强化是泡沫的特征，对一致性的预期非常不稳定。一旦出现问题，可能会立即打破对一致性的乐观预期，形成践踏装运的局面。也许这不仅适用于这些巨头，也适用于国内机构举办的所谓“美丽50”的温暖。

作者曾经投资过苹果。苹果的产品具有很强的竞争力，有着惊人的利润率和销量，并有很强的盈利能力，超过了谷歌、微软、亚马逊和脸书等其他几大巨头的利润总和。然而，华尔街长期以来一直看不起苹果，只把苹果视为一家没有护城河的硬件公司。剔除现金的影响后，苹果公司的估值在很长一段时间内仅接近市盈率的10倍，甚至低于S&P指数的平均值。

当时，中国有一个小故事，说竞争可能会加剧，股价可能会下跌，华尔街风起云涌，导致苹果股价长期没有好转。巴菲特宣布持股15年后，苹果慢慢获得了市场认可，其股价在半年多的时间里上涨了近50%。此时，华尔街对苹果极为乐观，完全忽略了苹果在中国的份额此时确实下降的事实。换句话说，很多人被狼来了的谎言吓坏了，但是当狼真的来了，人们并不在乎。

苹果的经历告诉我，所谓的估值是一个故事。乐观和悲观会周期性上演，乐观有乐观的理由，乐观上天堂；悲观主义有悲观的理由，悲观主义会消退。

事实上，我们提到的这些名字现在似乎势不可挡，哪一个没有理由悲观？

比特币目前几乎没有实际价值和支付场景。由于匿名交易和跨境便利，它已成为洗钱的温床，因此面临各国央行的严厉监管，并担心交易平台的安全性。

比特币产生投资回报的唯一途径是以更高的价格出售，它不会产生股息和利息等任何内生回报。因此，很难说购买比特币是一种投资，这更像是市场参与者之间的负和博弈投机(甚至扣除交易成本)。

腾讯的成长迫使它不得不面对像苹果这样的国际巨头的冲突。公共号码奖励是由苹果公司决定的，以绕过苹果公司的应用内购买系统，并被要求收取30%的“苹果税”，因此腾讯暂停了苹果公司的奖励功能。微信小程序也是应用商店的复制品，未来苹果会有风险。

对腾讯来说，在别人的平台上过于强大是一个很大的风险。你为什么不听一句古老的谚语“让别人在沙发上睡得很香”？此外，腾讯过于依赖游戏，游戏中的很多玩家都是未成年人，自控能力弱，行为能力不完全。“国王的荣耀”在年轻人中，尤其是在中小学生中的爆发，可能会引起监管者和整个社会对过度游戏对青少年成长的影响的关注。这也导致了腾讯主营业务的不确定性。

阿里巴巴几乎已经成为国内电子商务的垄断者，并面临着来自京东腾讯等不同领域竞争对手的竞争，因此其收入增长率很难超过国内电子商务的整体增长率。如果你想成长，你必须去海外。然而，由于各种政治和文化原因，海外扩张仍有很大的不确定性，同时也面临着与国际巨头亚马逊的直接竞争。与此同时，在阿里巴巴的平台上出售假货是不可避免的，这将导致美国的法律风险。

茅台的最大风险在于用户失误。喜欢茅台的人一年比一年老。80年代和90年代出生的年轻人可能更喜欢红酒而不是传统酒。如何让年轻人养成白酒消费习惯也是茅台面临的一个挑战。

总之，没有一家公司没有悲观的故事，但是不断上涨的股票价格让这些声音不敢出来，或者没人听。

当然，作者对这些公司并不乐观。以腾讯和阿里巴巴为例。他们超强的竞争力可以使他们近年来的增长率保持在40%。如果市场对它们的估值水平保持不变，投资它们的年化回报率可以与公司的业绩增长率保持同步，达到惊人的40%。问题是，在这种持续的乐观情绪下，我认为现在不是买入它们的好时机。

在这个时代，新媒体和各种金融应用可以瞬间将市场传递给数亿人，同时传递情感信息。这使得共识预期的形成比过去更快、更剧烈，从而加剧了资产价格的波动。

例如，在15年的春天和夏天，当股票市场每天都达到新高时，你可以到处看到各种各样的热情的消息，当股票市场崩溃时，有许多报告似乎是世界末日。最近，比特币价格大幅上涨，引起了许多媒体的关注。在空报道之前，许多人在这个时候开始理解比特币——他们是潜在的继承者。

许多人可能会在高位买入，因为他们认为它会继续上涨，或者看着它上涨，如果他们不买入，就会觉得自己已经赔钱了。事实上，即使你没有买一只好股票，这也不是损失。这只是心理上的不快。但是如果你在心理上过于快乐，恐怕你的账户可能会出现亏损。

一个简单的事实——购买价格就是成本。成本越高，预期回报率越低。如果成本太高，预期回报率为负。

会有一个低购买点吗？我想会有的，只要有足够的耐心。那些悲观的故事将再次在市场上流行，这些优秀公司的价格将非常低。我担心那些现在极度乐观的投资者会被悲观的故事吓倒，不敢买入。

巴菲特说，当别人贪婪时的恐惧，以及当别人害怕时的贪婪，是一种充分利用人群情绪的逆向行为，会得到相对于真实价值的溢价和折价之间的差额，是由贪婪和恐惧造成的。去机会会出现的地方，而不是机会已经出现的地方。

那么现在去哪里寻找机会呢？

聪明的读者已经想到了。一种想法是寻找那些被可怕的故事困扰的公司，比如因魏则西事件而受到批评的百度，被认为远远落后于腾讯的阿里，在互联网上不断受到嘲笑，以及被坏账故事包围的银行。

事情可能没那么好，但也没有市场想象的那么糟。如果负面消息已经广为人知并被计算在价格中，那么如果这种悲观的预期被证伪，股价就会上涨，即使它被证实，也不会大幅下跌。

这种投资看起来有风险，但实际风险并不大。我也相信在不久的将来会有关于百度和银行股的乐观故事。当你悲观时，你是在购买；当你乐观时，你就是在销售。

很有可能，我会被打脸，而这篇文章中提到的目标可能会继续达到新的高度。但这与我的个人投资无关。我会关注这些公司，我相信他们会有有吸引力的购买点。

世界上最神奇的事情是时间，只要时间足够长，一切都会发生。我们只需要一点耐心。现在，摆在我们面前的机会是那些被各种悲观故事所纠缠的公司，它们实际上拥有长期的竞争力和护城河。但是现在他们没有上升，许多人不认为这是一个机会。

总之，投资可能是一个少数人战胜多数人的游戏。如果你总是像公众一样，就不可能获得超额回报。逆向思考、防范群体情绪、理性判断和耐心等待可能是一种可行的方法。

来源：罗马观察报