干货！为什么成长股也可以让你血本无归？

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成长型股票是指某类公司的股票，其销售额和利润的增长速度有望超过同行业的其他公司。

他们最大的特点是股价高。每股收益低于1美元甚至无利可图的公司可以每股100美元甚至200美元出售。什么概念？假设一家公司的市盈率(股票价格/每股净利润比率)为100倍，如果你保持目前的利润水平，你作为股东至少需要100年才能返还资本。

特斯拉、脸书、网飞、阿里巴巴，这些都是在美国股市上市的典型成长型股票，它们创造了神话财富。但是对于普通投资者来说，这些股票是好的投资目标吗？如何判断股票价格是否严重高估？这种成长型股票的多元化投资真的能致富吗？

成长型股票=出色的回报？

价值投资的创始人本·格雷厄姆(Ben Graham)在1961年至1970年的《聪明投资者》(Smart Investors)一书中研究了专门投资成长型股票的基金公司的业绩。共有45家公司有10年或更长时间的记录。他的发现如下:

在这10年中，45家公司的总体平均收入为108%，而同期S&P综合指数的收入为105%。在1969年和1970年，126只“成长基金”中的大多数都不如S&P和道琼斯表现好。因此，他认为对成长型公司的股票进行多元化投资不能带来丰厚的回报。

事实上，这一研究结果值得推敲。

一方面，样本时间有点短，10年的表现不足以得出成长型股票不能带来优异回报的结论。

其次，这些业绩都是在管理费用消除之后，因此也可以反驳投资成长股在管理费用消除之前能够带来超额回报的说法。

为了让大家知道投资成长型股票的真实回报，我们在大师本·格雷厄姆的基础上做了一个更深入的测试。

成长型股票只是一个词，昂贵！

识别成长型股票的唯一标准是一个词，昂贵。但这不是一个绝对的概念，而是一个相对的概念。

200美元的股票贵吗？对于一只每股盈利20美元的股票来说，这并不贵，但对于一只每股盈利1美元的股票来说，这基本上是天堂。

P/E比率、p/b比率、p/s比率和ebit/tev比率可以用来确定一只股票是否昂贵。

根据2017年5月5日的数据，我们将美国约1000只大盘股按照市盈率分成10等份。下图

图片中的每种颜色代表十分之一，如最右边的深蓝，代表市盈率最低的10%股票(价值股)，即大中型股票中最便宜的股票。每个蓝点代表一只股票，它的大小代表它的市场价值。迈克尔·科斯、惠普、中国南方航空空公司和ibm都在这里。这10%股票的平均市盈率只有10倍。

让我们看看最左边的淡紫色圆点，它们构成了市盈率最高的10%股票(成长股)，包括亚马逊、网飞、新浪和facebook。这10%股票的平均市盈率是140倍！

开始测试

在本·格雷厄姆的研究样本中，只有120家基金公司，其中只有45家被记录了10多年。整个研究时间只有10年。

如果我们把这个时间延长到几十年，把样本量(基金公司的数量)增加到几千个，会怎么样？这样，样本的数量就足够了，时间也足够长了。如果其平均回报率低于或高于同期的市场回报率，那么我们基本上可以得出一个更为积极的结论。

基于这个假设，我们做了以下测试。

第一步是确定两个投资组合。首先，我们使用价值指标从美国上市的中大盘股中筛选出最便宜和最贵的10%股票，分别作为成长股和价值股的选股池。在模拟中，我们选择了息税前收益和市场价值比率(ebit/tev)。在不影响结果的情况下，可以使用其他指标，如市盈率和市盈率。

第二步是从成长型股票和价值型股票的选股池中随机选取30只股票，形成成长型股票1号和价值型股票1号，每只股票平均匹配。这是选股的过程，事实上，我们随机但系统地选择了30只成长股和价值股。

第三步，从1963年到2013年底，我们每个月都重复这个选股过程，这样我们就产生了51年来1号成长型股票和1号价值股票的月收益率，这样我们就可以计算出51年来1号成长型股票和1号价值股票的年化收益率、风险(波动性)和最大回撤。你可以把它想象成两家基金公司，一家专注于成长股，另一家专注于价值股。

第四步是重复这个模拟1000次。最后，我们将有51年的年化收益，风险和1000个成长股和价值股的组合的最大回撤

这样，我们模拟了1000家成长型股票基金公司和1000家价值型股票基金公司的51年业绩。让我们看看结果。

成长型股票优于大盘的概率不到10%

首先，让我们看看成长股和价值股1000个投资组合的年化回报率是如何分布的。

上图是模拟1000次成长型股票和价值型股票年化收益的柱状分布图。我们有以下发现:

成长型股票的年化回报率在8%至9%之间，平均年化回报率为8.82%。价值股的年化回报率在17%至18%之间，平均年化回报率为17.04%。

同期，S&P 500在美国的年化回报率为10.32%，只有少数成长股表现好于美国，而同期所有1000只价值股的总回报率均高于S&P 500。

成长型股票和价值型股票的分布图之间没有交集

最惊人的是第三个发现。每个人一定都听过田鸡赛马的故事。我充分利用我的优势，规避我的劣势，与你们的中量级马匹竞争战略胜利。然而，在成长型股票和价值型股票的竞争中，成长型股票中最好的马不如价值型股票中最低的马跑得快。

这一次，我们可以肯定下一个结论，即成长型股票表现优于大盘(约6%)的可能性很小

成长型股票的风险几乎是市场风险的两倍

在阅读了回报之后，让我们看看成长型股票投资组合的风险

同期，S&P 500的风险为14.92%。可以看出，成长股和价值股的风险高于S&P 500。但至少高回报弥补了价值股的高风险。增长型投资组合的平均风险为27.88%，几乎是S&P 500风险的两倍，而年均回报率不到9%。

成长型股票的最大回撤高达90%

我们通常用最大回撤来衡量尾部风险，尾部风险是指投资金额从最高点下降到最低点的程度。

从图中可以清楚地看出，半数以上成长股组合的最大回撤低于89.50%，几乎濒临破产，远低于同期S&P 50.21%的最大回撤。此外，关于回撤最令人厌恶的是，随着回撤范围的增加，回撤所需的回报率呈几何级数增长。什么意思?

50%的回撤需要100%的收益回报。对于90%的折回，900%的收入将被偿还！假设年化回报率为10%，90%的回撤需要24年以上才能收回。

摘要

长期而言，成长型股票的系统性投资明显低于市场回报，伴随着巨大的尾部风险，甚至有破产的可能。作为一个理性的投资者，我相信每个人心里都有一个答案。

来源：罗马观察报