联合国际：将金辉集团国际长期发行人评级上调至“BB ” 展望“稳定”

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中国网讯7月7日，联合评级国际有限公司将惠今集团国际长期发行人评级从“bb-”上调至“BB-”，前景稳定。

联合国际还将惠今全资子公司惠今资本投资有限公司发行并由惠今担保的高级无担保美元票据的国际长期债务评级从“bb-”上调至“BB-”。

发行人评级上调至“BB”反映了惠今市场地位和财务杠杆的改善，同时也认为公司的透明度和公司治理能力将在预期的ipo后得到提高。惠今在二线和核心三线城市的持续扩张，尤其是在西部地区，可能为其增长提供动力。然而，惠今的评级受限于其适度的经营规模、有限的可见业绩记录、改善但仍较高的财务杠杆比率以及比同等水平的发行人更低的利息覆盖率。

这一稳定的前景反映了联合国际的预期，即惠今将补充其土地储备，扩大其在二、三线城市的业务规模，审慎管理其债务增长，并将其信贷状况保持在与“BB”发行者相当的水平。

庞大而多样的土地储备支持了合同销售的持续增长:惠今在中国五大地区开展业务，土地储备庞大而多样。截至2019年底，惠今土地储备总建筑面积为3090万平方米(权益性土地储备为2670万平方米)，足以支持惠今未来三至四年的合同销售。与此同时，惠今庞大而多样化的土地储备有利于保持其合同销售额的增长。惠今2019年的合同销售额使其成为中国40大房地产开发商之一。

财务杠杆保持稳定:惠今是惠今控股(集团)有限公司的一家经营子公司。预计上市公司在首次公开募股后，将使用净募集资金偿还债务，并为现有项目融资，供一般公司使用。因此，预计上市公司将利用ipo募集的资金补充现金，以维持甚至提高财务杠杆。据信，该公司没有任何土地补充压力，因此其债务增长可能会与合同销售的增长保持同步。

截至2019年底，公司持有无限制现金128亿元，信用余额近400亿元，足以偿还一年内到期债务172.5亿元。同时，加强现金回收也有助于为公司的资本支出提供稳定的资金来源。

透明度、公司治理和融资渠道的改善:惠今预期的ipo不仅从财务杠杆的角度，而且从信息透明度和公司治理的角度，都将对公司的信用产生积极影响。完成本次ipo后，上市公司必须遵守上市规则，包括披露更多财务信息和重大交易。此外，上市公司可以遵循行业惯例，自愿披露定期经营数据，这将提高其经营透明度。作为上市公司，必要时也可以发行更多的股票来补充资金。

利润率压力:随着土地成本的增加和惠今在中国的扩张，惠今的盈利能力可能面临压力。在过去的几年里，公司表现出比同行更高的盈利能力，2017年至2018年的毛利率(不包括折旧和摊销)很高，在33%至36%之间。然而，公司2019年的毛利率仅为23.7%，主要是由于土地成本上升。过去，该公司受益于低成本土地，但随着其规模的扩大，该公司以更高的溢价收购土地，这给其盈利能力带来了压力。我们相信，在未来12至24个月内，公司的利润率将保持在20%-25%。

来源：罗马观察报