解局 | 绿地停牌一周里的混改变数

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据上海证券交易所7月20日早间消息，绿地控股因未公布重要事项暂停交易一整天。突然间，市场投资者纷纷猜测这一重要问题的发展方向，包括猜测免税许可、分拆基础设施或在交易港上市、猜测增发已获通过、混合收购等。

那天晚上八点钟，这个谜终于揭开了。绿地控股宣布，公司于7月17日收到其股东上海房地产(集团)有限公司和上海城头(集团)有限公司的通知，称上海房地产集团和上海城头集团正在筹划与公司控制结构有关的事宜。

同时，鉴于此事的不确定性，为避免公司股价出现异常波动，自2020年7月21日开市以来，格陵兰股份一直处于持续停牌状态，预计停牌时间不会超过5个交易日(包括2020年7月20日的一天紧急停牌)。

这也是五年前混合改革全面上市后，格陵兰公布的控制权结构变化的消息。然而，这个消息似乎并不比免税许可更让投资者兴奋，市场上有两种声音。

据一个声音，估计上海房地产和上海城头的股权转让将集中在一个地方，上海SASAC将成为实际控制人，这将有利于获得免税许可证。

另一个声音说，上海房地产和上海城头共持有约46%的股份，他们很可能会转让部分或全部股份，并以此持股比例再次引入战略投资者，进行二次或深度混合改革。

无论何种声音，绿地控股股东控制结构规划可能会给绿地控股下一阶段的发展带来不同的发展机遇，但同时，挑战也并存。

绿地混合变化数

刚刚过完28岁生日的格陵兰控股，在讨论中再次进入人们的视野，外界也可能借此机会观察格陵兰停牌背后的股权重组事件。

董事会主席张玉良在国有企业的混合改革中拥有最大的发言权。通过国有企业的混合改革，格陵兰形成了国有资本、社会资本和员工持股的金三角。张玉良认为这是混合改革最成功的例子。

他曾经说过，国有资本的绝对控股容易占主导地位，不利于企业的长远发展。国有资本持股比例降至51%以下，社会资本和职工持股比例保持相当大的比例。国有资产比重将降至30%左右。

目前，在绿地的股权结构中，以张玉良管理层为首的员工股东代表上海绿地持有绿地35.45亿股，持股比例为29.13%；上海城市投资和上海房地产作为上海SASAC的一方，共持有56.43亿股，占46.37%。

此外，剩余社会资本持有格陵兰约29.8亿股，持股比例为24.5%。格陵兰可能想通过改变SASAC的持股比例来形成一个更强大的金三角股权关系。

业内人士在接受视点房地产新媒体采访时表示，根据目前的信息披露，这两只股票(上海城市投资和上海房地产)极有可能对这些股票大做文章，即进行二次混合改革或深度混合改革。

上海城头和上海房地产将以某种方式向绿地引入一两个战略股东，这将为上市公司带来更多的资源和充裕的资本。这是混合改革的初衷，也是股东多元化和市场化的体现。业内人士表示。

事实上，这个想法并不是不合理的。在政策层面，国务院办公厅7月16日表示，今年下半年，国有企业改革三年行动计划将全面实施，国有企业改革三年行动计划有望在10月底前出台。

国务院办公厅还指出，如何实现混改升级是今后一段时期的重点任务，并进一步强调了国有企业层面的改革，即通过优化股权结构来促进公司治理结构的完善。

与五年前相比，国有企业的混合改革似乎走得更远。针对这一消息，许多市场分析师表示，加大国有企业改革力度将有助于对冲下行压力。

国有企业引入战争投资的目的之一是为了提高公司治理水平，优化企业所有权结构，这可以缓解企业的迫切需求，但绝非一劳永逸。如果股权结构不合理，会导致控制权的倾斜，也可能缺乏对投资的激励或约束措施。

另一位业内人士否认绿地混合改革将导致控制权的变化，但认为股东计划引入战争投资，而绿地站在新一轮混合改革政策红利的新起点。这是一个好机会，相当于每五年等一次。

遵循这种金三角股权关系的混合改革模式，绿地还参与了天津建设、宝钢建设、贵州建设、江苏建设、Xi建设等多个基础设施领域的大型国有企业的混合改革。

上市道路的混合变更

五年前，通过借壳金丰投资，绿地控股在上海证券交易所全面上市。当时，它超越万科，以超过3000亿元的市值位居中国房地产行业榜首。

回顾这条道路，要实现绿地的混合改革和上市并不容易。2014年初，上海绿地投资管理有限公司(以下简称绿地投资)由绿地集团管理层的43名成员作为自然人股东成立。当时注册资本只有10万元，法定代表人是张玉良。

随后，上海绿地投资企业(有限合伙)吸收合并了上海绿地(集团)有限公司职工持股会设立的32个小型有限合伙企业，总投资3766.55万元。

其中，绿地投资6.8万元，32个小型有限合伙企业共投资3，459.74万元，这32个小型有限合伙企业的管理控制权全部集中在唯一普通合伙人绿地投资上。

2014年6月，绿地宣布重组计划，显示上海绿地(职工持股会)持股比例为28.79%；上海SASAC旗下的上海房地产和上海城头分别持有18.2%和20.55%的股份。

当时，上海房地产通过其全资子公司中兴集团持有绿地7.62%的股权。据此，上海SASAC一方持股比例为46.37%，持股比例不超过50%，其他股东持股比例为24.83%。

换句话说，SASAC不能控制绿地集团，因为上海房地产和上海城头是两个独立的主体，作为金融投资者，他们并没有实质性地干预绿地集团的日常经营和管理。在这一点上，张玉良的格林兰团队控制着绿地。

绿地控股于2015年8月18日正式上市，开盘市值超过3000亿元，这也意味着管理层和以张玉良为首的股东持股清晰，各方资本博弈更加清晰。

仅在上市当天，a股市场就下跌了6%以上。在股市低迷的情况下，绿地控股在上市第一天就下跌了，收于每股18.36元，比开盘价下跌了2.64元，市值跌至2670亿元。在接下来的几年里，股票价格起伏不定。

之后，它遇到了诸如最严格的房地产调控周期、业务调整和债务专业知识等困难，资本市场和投资者对绿地控股的反馈也很平庸。截至2018年，格陵兰岛的股价低至每股4.85元，仅为2015年开盘价的1/6左右。

然而，上市为绿地开辟了融资渠道，无论是大型基础设施、房地产行业还是大型消费领域，在绿地布局不断扩大的同时，总资产也在不断增加，到2019年，总资产规模将超过一万亿。

最近，由于免税和海南自由贸易港的概念，绿地控股已成为一个独特的在线红股。自今年6月30日的每日涨停以来，绿地控股已经获得了几个每日涨停板块，今年的最高股价为每股9.49元。截至最后一个交易日，格陵兰岛的股价回到7.69元/股，总市值为935.73亿元。

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来源：罗马观察报