用你的常识做投资分析

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常识判断不仅可以用于投资，还可以用于其他方面的分析。

对于绝大多数投资者来说，投资分析确实是一件非常困难的事情。然而，如果我们在研究中运用更多的常识，我们会发现投资研究并不那么困难。换句话说，我们需要用我们的直觉去感知一些“不可避免的事情”。

虽然听起来有点奇怪，但这么简单的事情怎么可能是投资研究的秘密呢？然而，市场上的许多人就是不按常理出牌。他们要么陷入自己的痴迷，要么受他人狂热的影响，最终放弃最简单的“常识”。

在这里，让我们先看一些例子。

2017年前8个月，银行业表现良好，上海证券交易所的总收入指数同比增长17%。早在2011年，市场就一直担心中国银行(601988)。事实上，从2012年6月到2017年8月，上海证券交易所银行的总收益指数从500点左右上升到1200点，远远超过了同期的市场表现，即使与同期的中小板和创业板指数相比，也不算太多。

如果我们仔细观察银行体系对中国经济的重要性，以及中国政府维护金融安全和稳定的决心，我们会发现中国的银行体系不可能也不会在2011年崩溃。如果我们将当时中国银行体系的状况与2008年崩溃的美国金融体系的状况、它们的衍生品和杠杆率以及它们经济的健康和发展潜力进行比较，我们还会发现中国银行体系和美国银行体系是完全不同的概念。

在这种情况下，如果投资者仔细检查平安银行(000001)的财务报告，该银行在上一个坏账周期中于20世纪90年代初上市(前身为深圳发展银行)，他会发现该银行的净资产收益率(净资产收益率)在20世纪90年代末的整个坏账周期中都是负的。2011年后中国银行的坏账周期远没有20世纪90年代末的坏账周期严重。这是另一个简单的历史常识。

从目前一线城市的房地产价格来看，高房价似乎已经成为一种神话现象。然而，如果我们观察一线城市的房屋租金回报率和房价收入比，我们会发现大多数人几乎不可能买得起舒适的房子。如果一种商品的价格对大多数人来说是负担不起的，那么这种商品怎么可能成为一种好的长期投资品种呢？

股票投资的估价因素通常可以通过简单的常识来判断。2014年年中，我们看到大量蓝筹股被严重低估，市盈率为5-6倍的股票随处可见。这种股票估值的概念是什么？这意味着未来的平均年回报率将超过18%。18%的回报率会出现多少次？根据常识判断，这难道不是高质量的资产吗？

2015年的小盘股构成了另一个极端。创业板指数甚至在6月份达到了市盈率的150倍左右，这意味着需要150年才能收回投资回报。这样的估值水平相当于每年不到1%的回报率。你需要任何专业的评估方法来知道这个市场太贵了吗？

看着目前在社会上流行的虚拟货币，很多人认为它是不可替代的，供给是有限的。问题是，没有国家权力的支持，没有实际应用，一串代码怎么会有一点价值呢？据媒体报道，世界上有900多种不同的虚拟货币，而且总数还在增长。这怎么可能是“有限供应”？然而，狂热的投资者不会如此在意。他们仍然以“拥抱技术”的名义，投身于他们所知甚少的新事物，把常识远远抛在后面。

常识判断不仅可以用于投资，还可以用于其他方面的分析。在这里，让我们看看历史上的一个经典例子。

两千多年前，在晋国，一个中原大国，芷波带领两个家族，韩和魏，来攻击赵家。赵的都城被困住了，战局已定。汉魏的君主们到智博的营地讨论这件事。付完账后，他们见到了智博的顾问絺疵，双方点点头，互致问候。随即入帐，谓智伯曰:“韩、魏必反目。

智博问为什么？絺疵说，我们三人包围了赵，并同意在胜利后将赵家三分。现在，赵的首都已经上了时钟。在城市里，“人吃人，城市总有一天会塌下来”，但这两个人看到我时并没有笑。当他们应该快乐和不快乐的时候，他们一定会反抗。结果，智伯不听，造反，赵攻打智。史书记载“杀智伯，灭智家。”

因此，在许多情况下，投资研究并不像我们想象的那么困难，它们的逻辑也不那么复杂。问题的关键只在于我们是否仔细观察和客观思考。毕竟，那些功夫水平最高的人只是在正常的地方。

(作者是信达证券的首席策略师和R&D中心的执行董事)

来源：罗马观察报