精神病院也要IPO 这个特殊行业到底是怎么赚钱的？

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康宁还为4家精神病医院和2个精神病科任命了医疗管理人员，以提供医疗服务指导、服务和培训。在这种模式下，管理费收入按月/季度收取，收取金额为:所有医疗业务收入减去成本和费用。

直到体育巨头鼎辉投资的精神病院康宁医院于2015年在香港上市，成为中国首家精神病连锁医院，才引起了投资界的关注。

一年后，康宁医院继续申请上市，争取a股，并继续扩大其在张之路的规模。

2015年，其收入为3.4亿英镑，净利润超过5000万英镑，毛利率为38%。

这个特殊行业是如何赚钱的？

最重要的是，从投资者的角度来看，这家公司是否值得长期投资，以及在ipo过程中应该注意哪些问题。

“魔术行业，你一定要看”

一个

精神病院是如何赚钱的？

温州康宁医院成立于1996年，主要从事精神疾病的专科医疗服务，是中国最大的民营精神病医院集团。

随着现代城市的快速发展，精神分裂症、抑郁症和睡眠障碍都可以归咎于精神疾病。

康宁医院的利润可分为三部分:治疗费、药品销售费和管理服务费。

根据业务分类，康宁医院提供的精神治疗包括五类:普通精神病学(精神分裂症)、老年精神病学(阿尔茨海默病)、行为医学(酒精成瘾)、心身障碍、临床心理学(睡眠障碍、焦虑障碍、进食障碍)等。

除了精神病治疗，康宁还提供康复治疗(如体育锻炼治疗)和一般医疗服务，如急救、内科、外科和骨科。

目前，康宁有七家独立经营的专科医院，并为四家精神病医院和两个精神病科提供管理服务。

康宁医院的定价方法类似于爱尔眼科(300015，门诊单元)，这是公立精神病医院的一种出路。

其定价模式是:靠近公立医院，药品和服务的定价参照“医疗保险定价标准”。

在此基础上，又增加了三家“医疗保险定点医院”，在医疗保险报销范围内，医疗服务价格可以提高一定的比例。此外，康宁还开展了一些非医疗保险项目，价格跟随市场。

其中，医疗保险部门的结算期约为2-9个月，自付部分将在完成相关治疗后或出院时支付。如果民政部门和残疾人联合会向病人提供医疗援助，安置期将延长至6-24个月。

此外，康宁还为4家精神病医院和2个精神病科任命了医疗管理人员，以提供医疗服务指导、服务和培训。在这种模式下，管理费收入按月/季度收取，收取金额为:所有医疗业务收入减去成本和费用。

此外，康宁医院也销售药品，部分药品销售收入。

二

精神病院，你能挣多少钱？

精神病院的主要业务包括:诊断和其他医疗服务，为其他医疗机构提供药品销售和管理服务。

2013年至2015年，康宁医院营业收入分别为226，363，600元、296，296，6600元和343，674，100元，复合增长率为23.22%。净利润分别为3619.42万元、5119.86万元和5162.19万元。

就净利润而言，存在一个重大问题:2014年净利润增长率大于收入增长率。

分析原因，这主要受医疗价格改革方案的影响:医疗服务价格在医疗保险的基础上上涨了一定比例(高达30%)，使得医疗服务的毛利率增加，利润增加。

然而，这一药品价格改革计划也规定了药品的销售价格:在公立医院的采购中，必须按照投标价格定价，不得涨价。这影响了康宁医院药品销售的毛利率。

毛利率方面，康宁医院2013年至2015年的综合毛利率分别为38.75%、38.98%和38.06%。

其中，药品销售和管理服务的毛利率波动较大，前者从25%降至19.05%，后者从77%降至48%，降幅接近30%。

三

神奇的“疯人院”

康宁医院属于精神病医疗服务行业。上游是医药、耗材和医疗器械行业，下游是直接面向精神疾病患者及其家属的行业。

根据媒体平台“中央直播”(Central Live)，2015年，中国有超过1.8亿人患有精神疾病，也就是说，几乎每八个人中就有一个人患有精神疾病。[1]

精神疾病的特点是反复发作，治疗周期长，患者需要长期的住院护理服务，治疗费用高。

以康宁医院2016年港股财务报告为例。2016年，平均每日住院费用为388元，门诊费用更贵，每次513元。其中，治疗和护理费用占很大一部分，约占60%。

据资料显示，目前我国精神疾病领域的医疗资源严重短缺。截至2015年底，全国约有800家精神病医院，20，000多名精神病医生，400，000张病床，1，600多万名严重精神疾病患者。[2]

就规模而言，私人精神病护理的市场规模从2010年的22亿增至2014年的51亿。2019年，市场规模将增至136亿，复合年增长率为21.8%。

值得注意的是，国内精神病医疗市场比较分散:2014年，十大精神病医疗群体的收入占市场总收入的8.2%(299亿)。

前五名是上海精神卫生中心、康宁医院、首都医科大学附属北京安定医院、广州精神病医院和北京回龙观医院。

其中，康宁医院是唯一的民营精神病医院，在行业中排名第二，其余均为公立医院。此外，精神科医疗行业的整体情况是，私人机构的参与度较低，私人资本仅占25%。

面对这样的行业形势，康宁医院可以凭借其私人身份突破，晋升到行业第二名，这也是非常了不起的。

四

上市中的几个主要问题

应收账款没有为坏账和许多医疗事故做准备

目前，康宁医院的首次公开募股材料已经反馈，但尚未预先披露和更新。通过梳理，我们发现监管中可能涉及的问题有:毛利率波动、应收账款坏账准备、关联方资金占用、医疗事故缺陷、筹资必要性。具体来说:

1)毛利波动很大

2013年至2015年，康宁医院整体毛利率波动不大，但部分子业务毛利率波动较大。其中，管理服务毛利率从77%下降到48%，药品销售毛利率从25%下降到19%。

康宁解释说，无形资产摊销增加，药品销售价格下降，并有一定的商业折扣。

那么，为什么毛利率波动这么大，这合理吗？无形资产如何摊销，摊销的基础是什么？在药品销售过程中，有哪些商业折扣？我相信监管当局会关注这些细节。

2)应收账款余额较大，主要应收款未计提坏账准备

截至2013-2015年末，应收账款账面价值分别为人民币71，821，700元、人民币95，999，400元和人民币123，067，900元，分别占期末流动资产的45.55%、57.66%和15.13%。

康宁医院解释说应收账款太高。第一，由于个别病人住院时间长，未结清的医疗费用形成应收账款；同时，医疗保险部门的结算周期较长，也形成了大量的应收账款。

然而，康宁没有在上述两种情况下计提坏账准备。这合理吗？我相信监管当局也会注意这一点。

3)向关联方预付资金，净经营现金流为负

2013-2015年和2016年1-6月，公司经营活动产生的净现金流量分别为3823.9万元、3015.45万元、506.28万元和3798.44万元。

其中，2015年经营活动净现金流量为负。从现金支出来看，“支付与业务活动相关的其他现金”增加了三倍，其中近50%用于向关联公司预付资金。

监管机构将询问内部控制制度是否完善。

4)报告期内发生医疗纠纷32起

报告期内，康宁医院发生了32起涉及经济赔偿的医疗纠纷，其中2起医疗事故需要承担次要责任，同时1起医疗纠纷仍在审理中。

医疗行业最怕医疗纠纷和医疗事故。这些负面的东西对康宁医院的影响和诉讼的进展必然是监督询问的重点。

5)2015年，货币资金增加了15倍，募集资金的必要性值得怀疑

2015年，康宁医院在香港股市上市，筹资5.8亿元，货币资金从2014年的3727万元飙升至6亿元。截至2016年第二季度，账面上仍有5.2亿现金和银行存款。不过，这次募集的资金总额是1.93亿，所以监管部门可能会关注募集资金的必要性。

五

“精神病院”上市的必然性

据卫生部统计，截至2015年底，我国重度精神障碍患者超过1600万人，登记的重度精神障碍患者达到429.7万人。与此同时，中国精神卫生市场发展迅速，预计2019年市场规模将达到650亿元。其中，民营精神病医疗市场预计2019年将增至136亿元。

与快速增长的精神医学市场相反，我国精神医学领域的医疗资源供给严重不足，精神医学基础设施严重不足。根据世卫组织精神病床位分配计算公式，最低分配为每万人1.97张床位，中等分配为每万人4.64张床位，最高分配为每万人8.56张床位。2011年，中国每万人的精神病床位数为2.19张，低于世界平均水平6.5张。

据业内人士称，这种供需形势要求正规精神病院做大做强，以满足市场需求，这需要巨大的资金支持。像康宁医院这样的上市和融资已经成为一种有效的方式。

康宁医院的首次公开募股所带来的新奇感，与“幼儿园第一股”、“夜总会第一股”、“赌场第一股”、“殡葬第一股”、“金钱第一股”是一样的……在这些行业或公司的首次公开募股背后，都离不开“金钱”这个词。

来源：罗马观察报