吴晓灵：不保本理财产品全部收益应归客户

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吴晓灵认为，目前银行理财产品的现状是，只有当预期收益产品出现亏损时，利润才能得到弥补，实现预期收益。一旦产品超出预期收入，银行将把超出部分记为利润。现在，所谓的“不保证产品和保护预期收入”的概念是对市场规则的扭曲。

“现在，银行一直要求理财产品在资本市场上具有与信托和资产管理产品相同的法律地位，因此没有必要绕过信托和其他资产管理产品进行投资。我认为，实现开放和平等地位的关键是要认识到，这是一种集体投资产品，必须持有基金管理许可证。”全国人大常委会财经委员会副主任、清华五道口金融学院院长吴晓灵在8月19日举行的“2017中国财富管理50强论坛北京年会”上说。

吴晓灵认为，目前银行理财产品的现状是，只有当预期收益产品出现亏损时，利润才能得到弥补，实现预期收益。一旦产品超出预期收入，银行将把超出部分记为利润。现在，所谓的“不保证产品和保护预期收入”的概念是对市场规则的扭曲。非担保银行理财产品的所有收益应归客户所有，银行应仅收取管理费。

“银行理财产品起价5万元。在对理财产品的法律性质和产品性质统一认识的基础上，吸收理财产品的合理内核，对法律进行适当调整。”吴晓灵说。

以下是吴晓灵在中国财富管理50强论坛2017年北京年会上的发言记录，由投资者网络根据速记法整理而成。

01

在没有资本保全的情况下保护预期收入是对市场规则的扭曲

理财市场在我国当前的金融业中处于非常重要的地位。这是一个与你交流和讨论的难得机会。

社会财富和个人财富的积累促进了中国财富市场的发展。如你所见，我们目前的单位定期存款已经达到30.8万亿，而瑞士信贷估计中产阶级的人数已经达到1.09亿。在控制社会杠杆率、货币政策回归中性的背景下，理财市场的发展作用更加重要。截至2016年底，我国货币供应量m2达到155万亿元，信贷占国内生产总值的比重达到167.6%。盘活存量，增加直接融资量是新形势下融资的方向。专业机构的集体投资更有利于提高社会融资效率。

这次金融工作会议提出要服务实体经济，防范金融风险，推进金融改革，其中防范金融风险至关重要。在防范金融风险和发展理财市场方面，我认为应该从三个方面入手，即统一认识、完善法律、制定标准。

首先，统一认识是立法修改的前提。

第三方机构的财富管理是一种信任的法律关系。资产管理机构包括信托公司、公共基金或私人基金管理公司以及资产管理公司。在货币资产管理中，一般采取资本集合投资的形式，其中法律关系是信托，金融产品的财产是证券。目前，资产管理市场上最具争议的问题是银行理财产品的法律关系。在近100万亿理财产品中，银行约占30万亿。

我们如何看待银行理财产品？在我看来，区分金融产品性质的因素是风险承担方式和收入分配方式。集资投资计划有四个基本特征:一是按份额筹集资金，二是由第三方管理，以投资者的利益为原则；第三，投资者承担风险，享受利益；第四，管理人员收取管理费，合伙型私募股权基金也可以按照合同份额分享部分利润。集体投资在全世界被认为是有价证券。

银行存款的特点是银行承担盈亏风险，投资者(存款人)享受固定收益。因此，保本保利的银行理财产品被监管部门认定为结构性存款，必须支付存款准备金和占用资本。

银行发行的无保本或无担保收入的理财产品符合集合投资的所有特征，发行超过200份的产品由公款管理。

在没有资本保全的情况下保护预期收入是对市场规则的扭曲。银行理财产品近30万亿元。对此我们应该有一个统一的认识，区分新旧，清理源头。如前所述，只要有担保的收入得到明确担保，尽管收入是浮动的，但它已被确认为结构性存款。银行不担保但有预期回报的产品应属于集体投资计划。

然而，我国目前的银行在预期收益产品上亏损时往往会弥补自身的利润，从而实现预期收益。一旦该产品超出预期收入，银行会将超出预期收入的利润记录为银行利润。他认为因为我们过去有亏损，所以利润应该属于我。

没有保本的银行理财产品的所有利润都属于客户，银行应该只收取管理费。现在，误导市场的刚性赎回，混淆市场产品的性质，关键在于银行有预期收益但不保证资本的产品，以及他的操作不规范。我们应该有一个统一的认识，但是这种产品的数量实在是太大了，近30万亿元，应该从老到新切断，新产品不能再做了。

不同资产管理产品的不公平竞争根源于对产品性质的不同理解。如今，银行一直呼吁其理财产品在资本市场上拥有与信托和资产管理产品相同的法律地位，这样它们就不必绕过信托和其他资产管理产品进行投资。在我看来，要获得一个开放和平等的地位，关键是要承认它是一个集体投资产品，并有一个基金管理许可证，它将有一个法律地位。

该行还担心，如果将200多种非担保理财产品作为公开发行管理，其投资范围(尤其是非标准产品)将受到限制。我将在下一次法律修订时谈论这个问题。

02

资产管理市场之所以混乱，源于法律制度的不完善

第二，完善法律体系，为监督和行为规范奠定基础。

首先是修改信托法。我国《信托法》只是一部信托关系法，并没有规定信托的运作。今后应修改《信托法》，以单独一章规定信托业务，并明确财产登记对抗善意第三人的法律地位。

二是将集合投资计划明确界定为证券，纳入《证券法》调整范围，并根据发行和交易的公开性和非公开性制定信息披露要求和交易规则，这不仅是《证券法》的核心，也是实现职能监管的法律依据。

第三，将《证券投资基金法》修改为《投资基金法》，有利于满足市场多层次的融资需求。公开发行的投资范围由法律规定，非公开发行的投资范围由合同约定。

银行理财产品有其合理性，满足了风险偏好较高的不合格投资者的需求。现在，如果是公开发行，其认购点是一美元，但如果不是公开募集，其认购点是100多万。我行理财产品投资了一些非标准产品，回报率高于公募基金，且相对稳定，满足了一些风险偏好较高的投资者的需求。

然而，如果它是由公共基金管理，他的非标准产品是非法的。因此，建议扩大公共资金的投资范围，以一定比例投资于非标准产品。由于存在对非标准产品的投资，不可能有市场价值估值，银行现在根据历史成本法对非标准产品进行估值。我们应该制定相应的基金估值标准，并在这方面做一些调整。当资产方被释放时，投资者的门槛应在资本方适当提高。

银行理财产品起价5万元。我认为应该在统一理解银行理财产品的法律性质和产品性质的基础上，吸收银行理财产品的合理内核，对我国法律进行适当调整。

第三，制定标准，规范理财业务。

人力资本主导着资产管理市场，因此制定资产管理人员的资格标准和行为标准非常重要。

目前，人力资源和社会保障部有个人理财规划师，我们也引进了国际理财规划师，其中一个是国际标准，另一个是cfp和afp。

在企业财务管理方面，由中国教育基金会牵头，经中国黄金标准委员会批准，制定了企业财务顾问标准。企业个人理财规划师和财务顾问的规范化，规范了服务流程、职业能力和职业道德。

各类金融机构或独立资产管理机构从事资产管理业务，不仅要持有相关证照，还要配备具有相当资质水平的员工。如果我们能在许可证管理和员工资格管理方面取得进展，我们的财富管理市场将会更加规范和健康发展。

大数据和人工智能将取代一些财务规划行为，尤其是二级市场的投资咨询工作，即智能投资。然而，人力资本在一级市场的情景性、全面性和资产管理规划方面仍有很大发展。

来源：罗马观察报