委外赎回压力犹存：机构债市唱多 投资者出手谨慎

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年中，资金没有预期的紧张，市场也没有经历商业银行mpa评估后预期的动荡。最近，许多机构表示，分配债券市场的时机已经到来。然而，外包赎回的压力依然存在，投资者仍持谨慎态度，发债冷。

机构唱得更多

大多数业内人士一致认为，从货币政策的走势和债券市场本身的周期来看，债券市场在下半年有较好的配置价值。

中国中部一家中型公共基金的投资主管解释说，债券的收益来自票面利率和资本收益(债券买卖的差价)，后者占了大部分。目前，债券价格处于历史低点，但根据目前的市场预测，下半年利率趋于边际宽松，债券价格与利率大致成反比，因此下半年空债券价格有所上涨。然而，利率债券收益率和信用债券息差在其自身周期中都处于较高水平(价格处于较低水平)。从这个角度来看，信用债券和利率债券都有很大的上升潜力。

著名的固定收益私募公司洪欣投资(Investment)创始人尹柯表示，今年可能是配置债券市场的最佳时机，因为除了货币政策的小幅放松和经济下行压力加大之外，债券互联(Bond Connect)带来的海外资金也将提振债券市场。他认为，债券与债券市场相关，就像香港股市与香港股市相关一样。

博世拉基金固定收益总部董事总经理黄建斌表示，金融去杠杆化将抑制债券收益率的快速下降。然而，在经济基本面的驱动下，当前债券市场收益率具有较高的配置价值，机构配置需求逐渐增加。与此同时，监管对债券市场的影响将在下半年略有下降。

广发基金还表示，债券和经济基本面支持债券市场回暖。郭进证券(600109)宏观首席分析师卞全水认为，尚未引起足够重视的信贷紧缩，也将加大经济下行压力。不过，卞全水认为，今年债券市场的最佳配置时机是在第四季度。九台基金、中国人寿证券等机构也在不同场合表示，下半年债券市场具有较好的配置价值。

然而，一位不愿透露姓名的业内人士表示，根据经验，当市场预期趋于一致时，它们往往是虚假的。因此，他认为投资者也应该警惕“未知的未知数”。

投资者仍持谨慎态度

经过去年债券市场的调整，债券发行数量大幅缩水，今年6月，首只债券发行未能成立。尽管业内人士认为货币政策和经济基本面能够支撑债券市场的复苏，但外包赎回的不确定性让投资者不敢卖出，债务发行依然冷淡。

7月12日，摩根士丹利华信基金宣布其多元化18个月定期公开债券证券投资基金已于2017年7月7日到期，但该基金不符合《基金合同》规定的基金备案条件，因此《基金合同》无法生效，基金无法成立。

这在一年前是不可想象的。2016年，在外包基金的推动下，基于债务的投资者情绪高涨。根据wind信息，2016年，5个月内发行了50多只债务型股票，但从2017年到7月19日，一个月内只发行了50多只股票，6月份只发行了10只股票，7月至7月18日只发行了12只股票。

华南地区一位知名私募股权固定收益投资主管表示，在外包赎回风险下，债务融资的压力显而易见。他表示，在银行监管收紧后，许多外债到期后没有展期，因此一些经纪商“威胁”要设置赎回障碍——如果它们不展期，赎回价格将会打折扣。一位北方私募产品经理表示，以前，农村商业银行和城市商业银行是私募外包资金的蓝海，但今年，农村商业银行和城市商业银行的资金不容易拿到。在许多省份，农村商业银行的外包是由省协会处理的。要获得农村商业银行的外包资金，省级协会应该是第一步。

上述产品经理承认，虽然货币政策和经济基本面对债券市场有利，但外包赎回带来的不确定性难以乐观。他表示，他的私募机构正在等待一个更明确的外包基金政策。

据广发基金称，外包赎回的风险确实存在。如果赎回规模大，时间集中，可能会导致债券市场的抛售压力，进而导致短期内债券收益率大幅上升。

然而，一些机构消息人士表示，外包赎回的压力正在缓解。Bosera基金的黄建斌表示，外包基金政策的变化对债券市场的影响仍偏于空.然而，目前监管当局越来越重视监管政策的协调，政策监管的艺术性和灵活性也越来越大。因此，下半年监管政策和外包基金政策的调整对债券市场的影响将明显小于上半年。

基金行业一直有一种说法，那就是很难做好。那么，当前债务融资的压力能转化为未来的表现吗？广发基金固定收益投资经理王表示，目前的债务基础难以发行，因为其收益低于同期货币基金和理财产品的收益。虽然债务基数的配置值与去年相比有了很大提高，但短期盈利效果并不明显。因此，债券发行数量对债券市场走势的指示意义并不明显。

来源：罗马观察报