200亿美元估值！今年中概股最大规模IPO或将诞生 左晖为何坚持此时赴美上市

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将贝壳与连锁店捆绑销售的做法无疑会加剧外界的疑虑。骂声和掌声交织在一起，时代变幻无常。左晖心里有过“困难的含义”吗？

如果不出意外，中国证券交易所今年最大的ipo将很快诞生！

7月24日晚，壳牌发现公司(以下简称“壳牌”)正式向纽约证券交易所提交首次公开募股申请，股票代码为“贝克”。高盛、摩根士丹利和华兴资本是壳牌首次公开募股的联合主承销商。

根据招股说明书，壳牌已经从连锁店升级。目前，三大业务是股票交易、新房交易和其他新兴业务。公司是“中国第一个住宅服务平台”和“中国领先的线上线下房地产交易服务平台”。根据中投公司的报告，以2019年平台总营业额计算，壳牌搜索已成为中国仅次于阿里巴巴的第二大商业平台。

贝壳的颜色几何是什么？公开招股说明书详细披露了壳牌的业务和财务状况。

来源:壳牌招股说明书

《中国企业家》早前了解到，寻壳屋创始人左晖并不是一直在外界流传的寻壳屋在线平台，而是将“壳牌+连锁家园、德友+金融+装饰”等业务板块打包上市为一个整体。资产包不包括负责原连锁家庭系统中现有资产业务的远景集团。最近对壳牌的密集组织调整也为上市进程铺平了道路。

根据招股说明书，链家是安装在首次公开募股框架的壳牌寻找房子。壳牌解释说:“我们拥有并运营着中国领先的房地产代理商品牌链，这是壳牌平台不可分割的一部分。我们坚信，该供应链的成功经验有助于壳牌公司为建立行业基础设施和标准以及壳牌公司的快速和可持续发展铺平道路。”

用左晖的话说，“我们是一个由18年(连锁店)和2年(空壳)组成的组织。”

事实上，在登陆资本市场之前，壳牌搜房是中国最大的住宅服务提供商，链家是中国最大的房地产经纪公司，左晖是当之无愧的行业“老大哥”。尽管招股说明书解释了左晖制造炮弹的最初意图，但许多外界问题仍未解决。

一个焦点是，为什么左晖在这个时候选择打包资产上市？这是因为布局初期的便利，还是时代变迁和权衡之后的谨慎？

“既是裁判又是运动员”的争论一直伴随着炮弹，那么炮弹在上市后该如何回应这一日益质疑的声音呢？

两年前，当贝壳诞生时，它们在这个行业掀起了巨浪。现在，左晖可能面临更多来自外部的压力。这种压力来自对市场形势和战略实力的把握和调整，来自对壳牌业务模式和利润的现有疑虑，来自竞争对手的压力，来自内部组织结构的纵向和横向重复，当然还有壳牌主要明星股东的要求。

更严峻的现实是，随着中国股市的回归，外国资本市场的不确定性增加了一倍，业内人士担心，目前的时间节点不是在美国上市的好时机。此时，走进体育场讲述首都故事的左晖似乎与潮流背道而驰。他能继续穿着长袖跳舞吗？

左晖给股东的信

在与招股说明书一起披露的“致股东函”中，左晖似乎早就预料到了这些“困难”和“疑虑”。

“我们之所以按计划启动ipo进程，而不是推迟一段时间，也在一定程度上反映了我们团队的特点:我们寻求内部归因，尽量减少环境干扰因素。我们认为，成功的ipo取决于公司的价值，而不是其他因素。”左晖说，做困难和正确的事情是壳牌团队理解和相信的成功之道。

炮弹将如何应对损失？从左晖的话中，我们也可以找到印证:“我们不仅对企业的短期财务业绩有信心，而且更注重长期能力的培养和建设。即使这些能力获得长期的财务回报，我们对更困难和长期的回报更感兴趣。我们不仅需要在这条线上投入大量资金，还需要大量的线下链接。”

“工业互联网的剧烈变革”是左晖在这封信中首次向股东提及的关键词。

在他看来，作为一个“前工业化”的行业，房地产服务行业有很多机会和/或机遇可以通过互联网和大数据进行深度重构。正是这种结合使团队在过去的18年里将行业从标准化彻底转变为在线，并形成了今天全新的商业模式——壳牌。

在左晖看来，他并不认为壳牌在今天的认知中是一家很酷的公司，因为这些公司中的大多数都在以并行的方式快速建立一个新世界(600628，临床股票)。

壳牌核心团队摒弃了“口水战”的问题，通过壳牌和链家的双重身份列表，保持了对壳牌的绝对控制权。根据招股说明书，核心管理团队的股权占51%。左晖通过委托全球控股有限公司持有28.9%的股份和46.8%的投票权。在壳牌的联合创始人和高级管理团队中，壳牌公司首席执行官彭永东持有3.6%的股份；该连锁店的联合创始人刚刚持有1.6%的股份；壳牌公司首席运营官徐万刚持有1.8%的股份。

在机构投资者中，腾讯持有12.3%的股份，是第二大股东；软银持有10.2%，高淳资本持有5.3%，华兴资本首席执行官包凡持有3.8%。

对“壳牌集团”的再认识

与许多科技公司的上市路径相似，壳牌在美国股市注册时采用的是vie结构，但没有披露具体的募集资金、发行价格区间、发行量等信息。壳牌集团在其招股说明书中披露的10亿美元募集资金只是占位符，将来会有所变化。

早些时候，有买房意向的投资者向《中国企业家》透露，除了10亿至20亿美元，还有20亿至30亿美元的融资区间，“大家都讨论过具体金额。”金钱问题一直是外界关注的焦点。在招股说明书披露之前，链家和壳牌的财务状况一直是一个“谜”。随着上市进程的加快，公司成长的一系列情况以数据的形式展现出来。

招股说明书显示，2017年、2018年和2019年，壳牌的营业收入分别为255亿元、286亿元和460亿元，未来两年的营业收入增长率约为60%。2020年上半年，其营业收入为268亿元。就交易规模而言，2019年，壳牌在超过220万笔交易中创造了21，280亿元人民币的总营业额，使其成为中国最大的房地产交易和服务平台，中国第二大商业平台。

就规模而言，截至2020年6月30日，壳牌集团平台在中国103个经济活跃城市拥有260多个房地产经纪品牌、42，000多家社区商店和456，000多名经纪人。

“高高在上、奋力拼搏”的激进扩张路径、高成本的技术投入和平台模式的探索，使年轻的炮弹成为外界眼中“烧钱扩张”的代表。

根据招股说明书，2020年第一季度，壳牌净亏损约12.31亿元，收入约71.2亿元。前一年，壳牌的营业净亏损为21.8亿元。就R&D投资而言，壳牌在2017年、2018年和2019年的研发支出分别为2.52亿元人民币、6.71亿元人民币和15.71亿元人民币，拥有3049名R&D专业人员。

在上市的那些年里，壳牌有着充裕的现金流。公司2017年、2018年和2019年的现金及现金等价物分别为52.4亿元、91.2亿元和243.2亿元。壳牌集团在招股说明书中表示，公司筹集的资金将主要用于研发，以便继续投资于公司的平台功能和基础设施技术、拓展新的家庭交易服务、服务产品的多元化、将业务运营扩展至新的地理区域和一般企业用途。

在左晖的期望中，壳牌将整个房地产产业链划分为四个领域:制造业、交易业、住宅业和以金融为代表的服务支持业。此前，壳牌搜索屋公开宣布进入家装行业，并推出了全新的家居服务“床”家装平台。彭永东曾经说过，这条赛道也是一个非常大而且经过改进的空赛道。

200亿美元的估价:

大跃进背后的期望和隐忧

随着业务的快速发展和奢侈品股东的帮助，壳牌的估值一直在“扩张”。

在前几轮融资中，壳牌引入了大量投资者，包括华兴资本、高淳资本、经纬中国、百度、腾讯、新希望(000876)集团，以及万科、融创、碧桂园等房地产企业。直到2019年3月，原投资者在链家的股份被转交给壳牌，通过协议镜像找到一套房子。最近，一些分析师表示，上市后的贝壳估值有望达到200亿美元。

左晖似乎能放松一会儿。至少，已经流传很久的赌博协议现在有了明确的时间表。然而，考虑到行业和组织的生存状况和未来趋势，这位谨慎而理性的创始人在任何时候都不能掉以轻心。

简而言之，shells的业务模式是离线和离线之间的“反馈”并行。这也意味着人工成本和平台数字化投资是目前壳牌最重要的成本，也是平台亏损的重要原因。根据招股说明书，壳牌目前的收入主要来自房屋交易和服务的费用和佣金。其中，“中介行业老大”连锁店被外界视为贡献收入的“大头”。

根据中投咨询公司的报告，2019年，中国拥有全球最大的住房市场(以gtv以及二手房、新房销售和住房租赁的交易量计算)。预计市场将进入稳定增长期，二手房交易市场将变得更加重要，2024年将增至15万亿元。据估计，到2024年，中国房地产经纪服务实现的房屋销售和租赁总交易量将从2019年的10.5万亿元增加到19.1万亿元，经纪服务普及率将从2019年的47.1%提高到62.2%。

未来，链家将继续为上市公司提供绩效支持。然而，左晖正在将壳牌平台的价值延伸到整个产业链。根据招股说明书，2019年其他新兴空壳业务的收入比2018年增长了14.7%。壳牌将把大约30%的募集资金用于改善大数据、人工智能、虚拟现实等技术的应用，25%的募集资金将用于拓展新的业务领域。

壳牌将“壕沟”锁定在:建设行业基础设施，通过数字化和标准化提高效率和体验。《房地产》、《房地产词典》、《空壳点》等信用体系和虚拟现实等技术创新得到了验证。

“代理合作网”模式被认为是贝壳独特的经纪人合作模式，引发了“共享无食”的争议。然而，如何使多个经纪人能够在一项服务中有效地合作，左晖给出的acn的基本规则是它需要一个强有力的平台保证。“我们相信高度的协作将增加每个参与者的带宽。合作本身使经纪人和经纪人之间的零和游戏成为双赢的共生关系。”

根据中投公司的报告，中国房地产金融服务市场的规模将从2019年的2.9万亿元增加到2024年的6.6万亿元。此外，到2024年，涵盖房屋维修、无线城市、物业管理和社区服务的住宅服务市场规模将增至4.3万亿元，复合年增长率为15.4%。

两年前，左晖对中介行业投下了一颗炸弹。现在，他想在贝壳中找到珍珠。接下来，如何讲述“颠覆”的故事？招股说明书显示，未来壳牌将专注于四个关键增长战略:基础设施的可持续发展、效率和经验的提高；进一步提高服务质量，加大人才投入；扩大服务范围；有选择地进行战略投资和收购。

来源：罗马观察报