欧元可能已经过高 不妨降仓观望

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主要观点上周，美元指数迎来了久违的上涨，主要原因是非农综合数据超出预期。7月份新就业人数为209 000人，大大高于预期的180 000人；失业率为4.3%，低于上月的4.4%，为近16年来的最低水平；与此同时，劳动参与率也反弹至62.9%，好于上月的62.8%；平均小时工资同比增长2.5%，与上月持平，但好于预期。7月非农数据全面超出预期，为接下来发布的其他数据开了个好头。其中，稳定的工资增长部分消除了投资者的担忧，这可能意味着通胀水平将保持稳定。如果非农业数据能够继续保持当前水平，美联储将更有把握在9月份开始收缩。至于加息，我们可能要等到通胀数据持续上升。

与美元走势相反，英镑上周大幅下跌，这不仅是因为美元的复苏，也是因为英国央行会议上表现出的温和态度。尽管英格兰银行在上周的会议上宣布它符合市场预期，但超出预期的是央行的态度。尽管英格兰银行宣布将保持不变，但它也将2018年经济增长预测大幅下调至3%，较5月份的预测下降了0.5个百分点。此外，央行成员投票支持利率维持在6-2不变，而不是市场预测的5-3。

与其他非美元货币相比，欧元上周是一个特例，主要是因为欧元区的经济数据表现良好。上周，欧元区7月份的cpi同比下降1.3%，但没有继续下降。第二季度，欧元区gdp增速也达到了2011年第一季度以来的最高水平。因此，欧元小幅上涨，接近1.18的水平。

美元、欧元和英镑走势的近期变化与其经济基本面的表现密切相关，央行的决策也是根据其经济表现做出的。上周，英格兰银行没有成为继加拿大银行之后第三家加入紧缩阵营的央行，主要是因为通胀水平下降。欧元区通胀水平的稳定性也存在隐忧:推动欧元区cpi上涨的主要因素仍然是油价，其能源产品价格增长率达到2.2%，这显然与7月份上涨17%的油价直接相关。

在目前的水平上，我们可以考虑重新评估主要货币的相对价值:投资者对美元的过度悲观可能会因为小的收益而逆转，而非农业类的意外数据可能会为美元的反弹开辟道路；欧元目前的地位可能已经太高了。通胀的不确定性、企业信贷的疲弱增长以及成员国的经济分化仍将限制欧洲央行收紧货币政策的步伐，而美联储仍在收紧货币政策。我们认为欧元短期内有下跌的风险，所以我们不妨降低头寸，静观其变。

目录

海外政策跟踪

特朗普想激活301法案，这可能是另一个口枪

特朗普签署了针对俄罗斯的制裁法案，资本市场将会平静下来或崩溃

英格兰银行停滞不前，鹰派阵营收缩了

经济基本面分析

非农数据全面超出预期，9月份出现萎缩的可能性很高

美国的通货膨胀增长率与预期一致，个人收入零增长

欧元区经济略好于预期，欧洲央行在这一年继续宽松

主要资产趋势回顾

超出预期的非农业帮助美元升值，英格兰银行温和的讲话压制了英镑

油价波动，金价下跌

美国股市出现分化，欧洲股市全线上涨

美国债券收益率跌至2.3%以下，欧洲债券收益率面临上行压力

据路透社8月2日消息，美国政府一名高级官员称，特朗普宣布将尽快或在本周内对中国展开贸易调查，而展开调查的原因正是他竞选期间提到的301条款。这位官员还透露，特朗普正在考虑让美国贸易代表伯特？莱特·菏泽领导了这次调查，他是当年参与对日出口调查的贸易代表，也是一个强硬的贸易保护主义者。如果他启动调查，中国很有可能会受到制裁。

第301节来自美国1974年的贸易法案，该法案授权总统对贸易对手进行调查和咨询。如果不公平行为被证实，总统(贸易谈判者)有权采取报复措施，包括提高关税。经过多次修改，本文增加了知识产权的“特别条款301”，这是特朗普最有可能使用的筹码之一。然而，特朗普最近对中国的指控更多是关于钢铁倾销和过度贸易顺差。

鉴于特朗普最近指责中国的推文，这一消息是可信的，但这并不意味着它将得到实施。即使真的进行调查，最终也很难实施大规模征收关税这样的致命惩罚。这不仅对美国经济不利，还会遭到中国的报复。另一方面，中美之间的“百日计划”刚刚取得初步成果，有可能升级为“一年计划”。如果特朗普在这个节骨眼上再次发动贸易战，势必会遭到国会的反对，并损害他自己的声誉。在我们看来，这可能是特朗普的另一把“口枪”，用来转移市场对医改计划失败的注意力。投资者可以关注它，但不要“期待”太多惊喜。

8月2日，美国总统特朗普签署了一项针对俄罗斯、伊朗和朝鲜的制裁法案，该法案已成为法律。随后，俄罗斯总理德米特里·梅德韦杰夫指出，美国此举相当于对俄罗斯发动“全面贸易战”。事实上，特朗普本人并不满意这项法案。他认为该法案存在“严重缺陷”，损害了美国政府在对外谈判中的权威，降低了总统在为美国利益而战时的“灵活性”。梅德韦杰夫直接用“无能”来形容特朗普团队，认为他们在面对国会时没有自主权。并表示将采取相应的报复措施。

根据俄罗斯的脾气，美俄之间爆发贸易战是不可避免的，而且它的影响并不仅限于两国。许多国家认为该法案将对经济产生巨大影响。由于美国可能对那些投资俄罗斯通往欧洲的石油管道的人采取资产冻结等措施，欧盟官员担心这可能威胁到欧洲的能源安全。因此，欧盟在前几轮制裁中表现出负面情绪，这将继续影响美国国会的行政权力。如果制裁严厉并引起俄罗斯的强烈反对，甚至再次涉及特朗普的“俄罗斯门”事件，当前市场的过度平静可能会被彻底打破。

8月3日，英格兰银行召开了最新的货币政策会议。英格兰银行货币政策委员会将基准利率保持在0.25%不变，为6-2，资产购买规模保持在8-0，为4350亿英镑。不仅如此，英国央行还将2018年英国经济增长预测下调至3%，较5月份的预测下降0.5个百分点。英格兰银行的温和态度显而易见，这与之前的市场预期不同。由于高通胀压力，市场普遍预期英格兰银行可能很快会采取紧缩政策。

根据英格兰银行的数据，7月份通货膨胀率同比下降0.3个百分点，至2.6%，价格压力有所缓解。此外，零售销售和消费者支出等指标也显示出疲软迹象，英国经济增速可能放缓。本次会议决议的投票结果也与市场预期不同。市场预计投票结果将是5-3，而卡尼代表的温和派仍然强大。决议宣布后，英镑迅速下跌。

英格兰银行没有成为继加拿大银行之后加入加息阵营的另一家央行，主要是因为通胀水平下降。目前，全球通胀水平出现了一轮回调，因此所有主要央行都放缓了收紧步伐。我们建议投资者更加关注英格兰银行和欧洲央行。一旦他们开始行动，他们的影响可能会比美联储更大，美联储已经数次加息。

8月4日，美国发布最新非农就业数据，全面超出预期。7月份新就业人数为209，000人，低于上月的231，000人，但明显高于预期的180，000人；失业率为4.3%，好于上月的4.4%，与5月份的水平持平；与此同时，劳动参与率也反弹至62.9%，好于上月的62.8%；平均小时工资同比增长2.5%，与上月持平，但好于预期(图3、图4)。

7月非农数据全面超出预期，为接下来发布的其他数据开了个好头。数据发布后，美元迅速反弹，而黄金和欧元大幅下跌。在公布的数据中，薪资增长趋势是最受关注的。自今年2月达到2.8%的高水平以来，美国的平均小时工资增长率一直在下降。市场普遍预计7月份的工资增长率将回落至2.4%，但实际数据是稳定的。因为工资增长与消费支出密切相关，并影响企业后期的生产和投资行为，更重要的是，通货膨胀趋势也与之高度相关，所以这一数据是美联储的关键指标。尽管7月份的工资增长率超出了预期，但并未显示出增长加速的趋势，因此美联储的货币政策决定可能会继续保持谨慎，并可能要等到通胀数据继续上升后，才会再次加息。然而，目前的非农业数据已经为9月份的萎缩提供了足够的支持。

上周二晚上，美国商务部公布了6月份的pce价格指数。6月份核心pce价格指数环比为0.1%，与之前的数值相同，同比增长率为1.5%，好于预期，之前的数值也从1.4%上调至1.5%(图5)。核心pce价格指数是美联储密切关注的指数。该指数的稳定性意味着美联储进一步收紧货币政策的障碍减少了。然而，也有消息称，6月份个人实际消费支出环比为0%，为去年11月以来的最低水平，个人收入环比为零增长(图6)。幸运的是，上周公布的7月份平均工资同比增幅仍为2.5%，环比增幅为0.3%，这可能会稍稍打消投资者对收入增长的担忧。

上周，欧盟统计局发布了欧元区第二季度的gdp数据，同比增长2.1%，为2011年第一季度以来的最高水平。7月份，欧元区国家的pmi数据略有下降，但仍保持在较高水平。欧统局还发布了最新的通胀数据，显示欧元区7月份的cpi同比增长1.3%，与预期一致，与之前的值相同(图7、8、9和10)。推动cpi上涨的主要因素仍然是油价，能源产品价格增长率达到2.2%；然而，非能源产品的价格涨幅仍然很低，仅为0.5%。7月份，布伦特原油价格上涨17%，从每桶45美元上涨至每桶53美元，这极大地推高了能源产品的价格。然而，令人欣慰的是，欧元区核心cpi同比也达到1.2%，好于预期，与3月份的四年高点持平。核心通货膨胀的稳定性证明了欧元区的增长是相对稳定的，通货膨胀的反弹并不完全是由油价驱动的。最新数据显示，欧元区经济继续稳步复苏。

欧洲中央银行行长马里奥·德拉吉在上一次货币政策会议上表示，欧元区的通货膨胀尚未达到自我维持的水平。欧洲央行(European Central Bank)常务董事劳滕施莱格(Lautenschlaeger)也表示:适时逐步退出宽松货币政策非常重要，这有一个重要前提，即通胀率需要基本升至2%，这远远不够。从欧洲央行的态度和今天相对稳定的数据来看，我们可以维持我们最初的判断，即欧洲央行今年很有可能会继续实施当前的货币宽松政策，但欧洲央行逐步收紧货币政策的大趋势不会改变，明年可能会开始行动。

美元指数上周迎来了久违的上涨，从本周初的92.8升至93.5，环比上涨0.15%(图15)。美元的升值主要是由于出人意料的非农数据，因为几乎所有的升值都来自上周五公布的非农数据。相比之下，非美元货币普遍下跌，但欧元继续上涨。由于上周公布的欧元区国内生产总值和通胀数据表现良好，欧元兑美元汇率上升了0.2%，接近1.18。在英国央行温和信号的影响下，英镑上周大幅下跌，较上月下跌0.75%，至1.30英镑(图11、图12、图13和图14)。

上周，有许多原油markets/きだよきだよきだよききだだよきききだききききよ12上周，wti原油期货报告49.58美元/桶，比上个月下降0.26%;布伦特原油期货报52.6美元/桶，比上个月上涨0.23%(图15)。下周，eia、opec和iea原油市场的月度报告将受到欢迎，值得特别关注。

由于美元升值，黄金价格大幅调整。上周，纽约商品交易所黄金收于1258.5美元/盎司，比上个月下降0.8%(图16)。上周，我们认为黄金短期内缺乏进一步上涨的势头，我们仍然保持这一判断。本周，黄金可能会波动和下跌。

上周，美国股市整体下跌，但道琼斯和其他指数出现分歧。道琼斯工业平均指数上涨1.1%，标准普尔500指数下跌0.1%，纳斯达克综合指数下跌0.7%(图17)。纳斯达克指数的下跌是前一周的延续，因为亚马逊的收益远不如预期。上周良好的非农业数据和好于预期的特斯拉季度报告都推动了股指反弹。

欧洲股市上周全线上涨，英国富时100指数、法国cac40指数、德国dax指数和意大利itlms指数分别上涨2.0%、1.4%、1.1%和2.3%(图18)。欧洲股市的上涨主要是由于超过60%的公司季度业绩超出或符合预期，稳健的英格兰银行也提供了一定的提振。

上周初，美国国债收益率迅速下降，但周五的非农数据略微扭转了这一趋势。2年期债券的收益率上升了2个基点，但10年期债券的收益率仍呈下降趋势，比上个月低3个基点，收于2.27%(图19)。上周，德国债券收益率下降，2年期和10年期德国债券收益率分别下降了1个基点和3个基点(图20)。如果欧洲经济数据在后期表现良好，欧洲债券收益率将面临上行压力。

来源：罗马观察报