BAT们扎堆联通混改意欲何为？谁比谁更聪明？

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除腾讯外，百度、JD.com、阿里巴巴、苏宁、广汽、中国人寿保险和结构调整基金、滴滴出行、用友、亿通世纪和前海基金通过淮海方舟基金参与，网科和CRRC郑锦投资通过兴泉基金参与。

即使是那些对资本市场(股票市场)知之甚少的人，现在也明白了为什么中国联通(600050)在混合改革宣布几小时后就撤资了。

原因是上周三(8月16日)，中国联通宣布了混合改革和非公开发行股票的计划，这将提高价格和比例，这与今年2月17日中国证监会修订的新的固定增长规定不一致。

但好消息是，中国联通已经获得了“绿灯”，它将作为一个案件来处理。

与此同时，中国互联网巨头基本上参与了中国联通的混合改革，这具有重要意义。事实上，一大类是腾讯、百度、JD.com和阿里，另一大类是苏宁尚云(002024)、广汽、滴滴、网科(300017)、用友、伊通世纪(300310)等与运营商相关的垂直行业公司。

互联网巨头想要什么？

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在国有企业改革中，率先尝试意义重大。因此，中国联通可以通过获得特别许可来克服市场规则

关键在于深化国有企业改革的重大意义。

8月20日深夜，中国证监会发布消息，认真学习贯彻中央D委、W院关于深化国有企业改革的决策部署，深刻理解和领会中国联通的混业改革对深化国有企业改革的重大意义。在中国发展集团委员会和其他部门的指导下，中国联通制定了一个混合改革计划。

-我是说，就这么定了，别争了。

因此，中国联通股权分置改革中涉及的非公开发行股票，将在G委等部门依法履行相应的法律程序后，按照2017年2月17日中国证监会再融资制度修订前的规定进行处理。

——翻译，它仍然是符合法律法规的，并不违反旧的规则。

经过长时间的迂回，总之，中国联通赢得了“绿灯”。至此，中国联通曲折的混合改革计划已经尘埃落定。8月21日，在沪港两地上市的中国联通股价大幅上涨，而联通上海股市的每日涨停推高了混合概念股。

此前，当中国联通上海证券交易所撤回混合改革方案时，它表示相关事宜需要进一步修改和确认。

当然，需要确认的是，根据年初中国证监会修订的《上市公司非公开发行股票实施细则》和《发行监管问答——指导和规范上市公司融资行为的监管要求》，也就是俗称的“新的定向增发规定”，发行前非公开发行的股票数量不得超过总股本的20%。

然而，在中国联通的混合改革方案中，固定收益股占发行前股本的比例达到了42.63%，大大超过了新的固定收益监管规定的上限。

此外，在发行价格方面，新规定要求定价基准日只能是本次非公开发行的发行期的第一天。中国联通所要的不低于定价基准日(8月17日，第十届董事会决议公告日)前20个交易日公司股票平均交易价格的90%，即每股6.83元。

这是非常迂回的说法，即锁定价格问题，并制定一个我们和各方都期望的价格。这位官员表示，这不符合新规定，但符合“证监会再融资制度于2017年2月17日修订前的规定”。

的确，杠杆博弈也认识到中国联通需要进行混业改革，许多国有企业和央企需要进一步推进混业改革。在许多情况下，有必要突破新的规定。否则，我们如何体现改革的决心和诚意？

固定增长的目标是所有的战略投资，不是一次性出售，而是锁定价格。根据中国联通的公告，你一定注意到互联网巨头们正在聚在一起:

除腾讯、百度、JD.com、阿里巴巴、苏宁、广汽、中国人寿(601628)和结构调整基金外，滴滴出行、用友(600588)、伊通世纪和前海基金通过淮海方舟基金参与，网科和CRRC郑锦投资通过兴泉基金参与。

他们为什么要参与中国联通的混合改革？因为中国联通是中国三大通信企业，虽然排名最后。互联网巨头和通信行业是彼此的衣钵，携手并进。

由于在三大通信企业中的尴尬地位，中国联通已经成为混合改革的试点。上述投资者将共同持有中国联通35.2%的股权，计划核心员工持股2.7%，联通集团持股总量将降至36.67%。

从一般中央企业的混合改革来看，这样大规模的股权转让并不明显。难怪中国互联网行业的巨头们可以一个接一个地参股，没有人愿意错过这样的好机会。

更重要的是，为了推进中国联通的混业改革，即使是固定的加价规则也可以暂时搁置，获得特别批准并开绿灯。如果有绿灯，它肯定会吸引资本。谁不愿意不受阻碍地克服市场规则？互联网巨头坚信中央企业改革后有肉可吃。

即使没有肉吃，电信运营商和互联网公司之间的关系也很复杂，连亨巨头也不可能不参与。你不能让自己处于劣势。

2

固定收益规则的统一和稳定有利于资本市场的建设和对其他投资者的公平保护

问题是，如果联通能，其他企业能吗？中央企业可以，地方国有企业是否可以；国有企业和民营企业能吗？

没错，今后如何平等对待混合改革。

问题在于我们对固定收入的新规定是全面的，这本身就有争议。但它必须是全面的。2016年，我们将每项增加1万多亿元，占整个股市融资的890%。Ipo很有魅力，但它在整个资本市场的份额很低。如果不是为了加快2016年的审判，恐怕情况会更糟。

特别是，徐翔一案暴露出大量上市公司高管的操作细节和私募联手增加套汇。几乎每个人都喊着要用固定的增量和闪烁的重组来切韭菜。因此，中国证监会对固定金额进行限制并不容易，这可以说与杨妈是一样的，杨妈的用意是好的。

至少，从表面上看，它给予散户投资者与机构投资者同样的权利，而后者并没有享受到太多低价买入股票的特权。

不过话说回来，尽管国有企业的混合改革暂时停滞不前，但也有必要启动。你没想过今天吗？如果你想混合和改革，并显示诚意，你注定要显示更多的股份像联通。当时，实际上有反对意见和争议...

此外，杠杆博弈注意到企业引入了战略投资，并对股票价格进行了适当的贴现，这是全球资本市场的普遍规律。否则，它被称为战略投资。

当然，股价操纵和韭菜切割应该受到严格监管。我们的监管机构之前被各种神俘获或影响。监管是不可干涉的，所以在增加之前必须是全面的。真的很无助。

为了摆脱这种困境，可能有必要鼓励更多的市场参与者进入资本市场，相互约束和对冲，这样少数人就不会胡作非为；加快ipo市场化改革，目标更加明确，资金更加分散，注意力不再集中在几家垃圾公司；加强退市制度，不良公司和违规者将受到惩罚；有必要加强对监管机构的监督和问责，减少监督俘获。

就新规定而言，事情到此为止。接下来有必要迅速修改规章吗？这不是一个笑话吗？如果我们不改变，一些困惑的上市公司如何调整战略方向，重组战略，走出市场周期？你不能每次都依赖特殊的认可。

无论如何，中国联通的混合改革提出了这个问题，然后我们必须面对这个问题。解决这一规则的公平性问题，实际上有利于中国资本市场的建设，有利于对其他投资者的公平保护，有利于一些企业的转型，有利于它们的做大做强。

3

中国联通混合改革的成败，也就是互联网巨头的成功，是检验国有企业改革诚意的试金石

成功取决于什么水平。

1.就中国联通而言，它补充了现金流，改善了股权和债务结构，混合改革的效果是肯定的。特别是目前，与中国移动和中国电信的竞争处于绝对劣势，数百亿元的增长是继续“战斗”的重要弹药补充。

不仅如此，漫游费和长途费将在下半年完全取消，联通的收入肯定会有压力。此时，雨量的增加可以说是及时雨。

2.当然，从公司治理和效率的角度来看，未来私人资本能否很好地平衡国有资产，股东的权利如何得到尊重，他们能否利用各自的资源成为更大更强的企业？尚未得到证实。

例如，摩根士丹利认为，中国人寿持有超过10%的股份，旨在确保联通的国有控股部分，而三大互联网巨头百度、阿里和腾讯持有的股份较少，或者令一些投资者失望。

考虑到中国移动的市场份额，这也可能挫伤投资者对与中国联通独家合作的信心。就中国联通而言，要想利用互联网巨头进行业务创新，不可避免地需要真金白银，还需要考虑其他互联网合作伙伴的感受和想法。

问题的关键不仅在于真正的钱，还在于商业创新，这就要求创新主体有发言权。据悉，腾讯、阿里和百度可能在混合改革完成后获得中国联通的董事会席位。

中国联通集团董事长王晓初先生16日下午在香港中期业绩发布会上透露，混合改革后，预计中国联通集团董事会席位将减少到两个，民营企业将增加三个，国有企业将增加一个。人，国家会派三个人；此外，还有独立董事，整体人数与目前相比有所增加。

目前，中国联通a股公司董事会有7名成员，其中联通有4个席位，独立董事有3个席位。你知道的。

杠杆游戏很重要，如果将来有这么多的董事会席位，即使几个主要的互联网巨头获得了董事会席位，他们也不会占据大多数董事会席位。此外，还有一个问题:每项权益的份额实际上并不高，协调利益可能并不容易。哪个互联网巨头不想更多地与联通整合？

3.从国有企业混合改革的诚意和试点铺开的水平来看，联通的固定增长和混合改革方案的出台已经迈出了重要的一步。至于什么是成功，最终取得了什么样的效果，那是另一回事了。至少目前，中国联通已经得到了它需要的资金。市场参与者也发现了一块脂肪。

祝贺中国人寿、腾讯、百度、京东、阿里、苏宁尚云、广汽匡驰、滴滴、网科、用友和亿通世纪，祝贺中国联通。

来源：罗马观察报