未来十年“去杠杆” 你的家庭资产应该如何配置？

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明年是金融危机爆发10周年，今年是次贷危机爆发10周年。在过去十年中，我们已经看到发达经济体基本上处于去杠杆化过程中，而我们基本上是在增加杠杆，从非金融企业到政府再到居民。虽然一些部门在去杠杆化方面取得了一些成绩，但全社会的整体杠杆比率仍然很高。

在增加杠杆的过程中，许多拥有许多财产或成功投资的企业家可能会认为这个过程意味着增加财富。但是在这个过程中，一些群体受到了损害，那些没有资产的人只能被动地承受通货膨胀和资产升值。因此，货币政策和货币环境不是中性的，但它们的影响是非中性的，对不同群体和行业的影响也是非常不同的。

每个人通常都说我们的货币发行过度，印了太多的票，等等。这实际上是一个流行的说法。事实上，你很难衡量什么叫做货币超额发行以及超额发行的程度。普通人(诊所股票603883)在什么情况下会感到“货币过度”？钱是没有价值的，因为他觉得资产价格在上涨，而房价上涨得很厉害，这让普通人实际上感觉更糟，尤其是这个没有资产的群体。

2002年和2003年之后，整个货币环境不仅是中国，2001年9.11事件后，全球货币环境非常宽松，资产增值，不良资产成为优质资产，解决了这个问题。然而，这一过程在化解金融风险、解决不良资产问题的同时，也造成了巨大的资产价格泡沫，造成了巨大的收入差距。

据波士顿咨询集团估计，截至2015年底，中国个人可投资资产总额约为110万亿元，其中20万高净值家庭(可投资资产超过600万元)占中国家庭总数的不到0.5%，但可投资资产占41%，这一比例在未来可能会进一步上升。

然而，国家层面已经开始降低杠杆率，这一过程不会在短期内扭转，只会分阶段放缓。自去年“930”以来，房地产政策一直没有放松，而且变得越来越严厉。今年一季度，金融监管强调要把金融风险提升到金融安全的高度，不能放松，也不能说要放松。因此，一旦定下基调，它的连续周期就非常长。从目前来看，这种强有力的监管至少将持续到明年第二季度末。在收紧整个行业环境的过程中，如果资金链恶化、变化，利润跟不上，利润就会大大减少，这是非常严重的。如今，债务扩张的速度和规模已经到了省政府难以救助大企业的地步，这种风险最终会在一些我们无法想象的领域爆发。

未来如何配置好资产？

首先，对于房地产市场和股票市场，我不认为有任何趋势机会，也就是说，将有结构性的机会，而不是上升趋势的机会。

让我们先来谈谈住房市场

房地产市场的结构性机遇实际上是一种补偿性增长现象。我比较了上海和安徽，发现在2010年之前，上海的人口流入增加了40%，而安徽的人口从2000年到2010年呈负增长；2010年以来的7年间，上海人口仅增长了4.9%，而安徽人口增长率也达到了4%；特别是近两年来，上海的外来人口有所减少，而安徽的人口增长率却在上升。这是一个人口聚集的现象，人口的流入肯定对当地的房地产市场有利，因此有机会弥补这一增长。

从去年的人才流动来看，杭州是大学及以上学历人口比例最高的城市，其次是长沙、武汉和深圳。二线城市的人才流入比例也在明显增加，可能会有更多的投资机会。目前，中国的城市化率主要集中在二线城市。合肥、厦门和郑州的房价上涨更多地体现在大规模的城市化进程中，而南京则有补偿性上涨的成分。贵阳作为西部地区，尽管人口净流入，但收入水平较低，这使得房价难以上涨。

第二讲股票市场

未来股市的压力仍然相对较大。

一方面，流动性紧缩和金融去杠杆化；另一方面，随着ipo的加速，估值肯定会下降，指数肯定会下降。此外，在这个时候，在交易方面，越是所谓的美丽的50家银行被推高，越是坚定的机构和投资者是切碎其他股票，因为他知道你必须拉高指数，就像在股票市场崩溃，越是银行被拉高，他们越是出售中小板创业板，因为流动性好，估值高，所以跟随国家队。

从估值水平来看，创业板整体估值过高，存在下行压力；银行理财产品的回报率约为4.5%，但大盘股的回报率为6.1%。因此，相对而言，市盈率较低的蓝筹股的投资价值正在增加。

从产业结构来看，周期性产业应该更加关注波段机会。如果a股被分为五个板块，即上游、中游、下游、增长和大消费板块，那么大消费板块近期将表现更好。周期性行业只有一系列机会，大规模消费应该能够获得超额回报。当然，大规模消费的范围很广。我提到的大规模消费包括家用电器、小家电、日用化工产品、化肥和农药、轻工制造业、中药、化学制药、生物技术、医药、商业、白酒、其他饮料和食品、商业零售等。

最后，我们必须加强海外资产的配置

增加港股和黄金资产的配置。总体而言，由于国内资产泡沫明显，建议加强海外资产配置。香港股市仍在上涨，美国股市也在上涨，a股也在下跌。从投资角度来看，我认为港股目前仍然可以配置。

对于国际定价的资产，泡沫相对较小。国内债券、股票和房地产市场都在国内定价，因此泡沫很明显，估值水平偏高。虽然国际定价的资产相对便宜，但便宜的东西不会马上上涨，还需要一个巧合的促进过程。因此，这里的分配是指长期分配。

来源：罗马观察报