野村：险企估值低 下半年看好互联网娱乐和电商板块

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今天，野村证券中国股票研究部主管、大中华区首席股票策略师刘文迪(wendy liu)在新闻发布会上表示:在国际金融危机爆发后的过去十年里，中国上市公司的样本在产品或服务定价能力、R&D投资、现金流和投资者回报率方面都取得了显著改善。然而，这些微小的进步远未进入国际资本市场或国际社会的视野，主要包括以下三点:

1.资产和负债水平与美国样本相似或更好。中国非金融类上市公司的净负债率(1.8倍)略高于美国非金融类上市公司(1.7倍)，而净负债率(35%)低于美国样本(56%)。从这两个指标来看，中国企业在2013-2015年杠杆率见顶后开始去杠杆化，而美国样本在2015-2016年股票分红和回购的负债率继续上升，达到2016年底金融危机以来的新高。然而，海外资本市场的普遍印象是，中国上市公司的债务问题远远大于美国上市公司。

2.中国样本的海外销售收入比率低于美国样本。CSI 300的海外收入只有5-10%，远低于S&P 500的44%。由于国内经济的快速发展，2007年至2016年中国样本收入增长率为185%，比同期美国样本的增长率高出46%。自2007年以来，中国样本的R&D比率从0.2%上升至1.8%。自2012年以来，中国样本的定价能力有所提高，毛利率从11.4%上升至2016年的14.9%。

3.中国样本的净资产收益率一直低于美国样本。然而，除了增发中国样本导致的净资产收益率稀释和回购美国样本导致的净资产收益率增厚外，两者之间的净资产收益率差距已经缩小。

因此，刘明勇指出，现实的变化已经超前于认知和期待的变化。从2017年至2018年的预期表现来看，美国三大股指，包括S&P 500、纳斯达克100指数和罗素2000指数，收入同比大幅增长，实现了十年来的最高净利润。对应于CSI 300和CSI 500，不存在如此高的预期压力。

与此同时，野村中国保险与非银行金融机构研究主管唐生波也在媒体见面会上表达了自己的观点。他认为，a股和港股的保险公司估值水平仍低于历史平均水平，主要原因是央行担心在多次降息后的低利率环境下会出现负利差风险，以及一些公司采取激进的市场策略带来的资本成本上升。在过去的一年里，这些商业环境都有所改善。一方面，利率已经反弹；另一方面，监管政策有利于防止行业恶性竞争，优化行业业务结构。与此同时，政府也在考虑促进商业健康和养老保险的税收优惠政策。这将有利于行业的长远发展，增加行业的投资机会。因此，我们对中国保险业的长期投资前景持乐观态度。

野村证券(Nomura)中国互联网行业研究主管施家龙表示，他将继续对中国互联网行业保持乐观。2017年下半年，我们将重点关注互联网娱乐和电子商务。在网络娱乐领域，腾讯和莫莫都持乐观态度，而网易长期以来都持乐观态度，但最近的季度业绩可能较弱。电子商务领域对阿里巴巴和京东持乐观态度。

来源：罗马观察报